策略专题研究报告：全面注册制时代来临，资本市场生态优化

注册制大时代即将来临。股票发行制度需要与经济背景环境相适应，核准制助力我国快速实现了工业化，如今已不符合当前经济的发展需求。我国正处于创新型社会转型中，注册制条件正在形成。在经历了科创板增量试点（2019年 3月）和创业板存量突破（2020年 6月）后，10月 31日，刘鹤在国务院金融稳定发展委员会专题会议中指出全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制。A 股市场终于迎来了全面注册制改革。

美国注册制给予经验启示。回顾美国注册制发展历程，美股注册制的平稳运行离不开其完善的配套体系建设，其借鉴经验主要体现在三个方面：1）实行严格有效的持续立体监管，持续强化证监会的行政监管职能、交易所的一线监管职能以及上市公司协会自律监管。2）规范市场化的退市机制，设立严格的退市标准，建立转板机制，拓宽退市企业去向，增强证券市场活力。3）建立民事司法保障体系，完善投资者保护机制，促进“全面信息披露”制度的落实。

全面注册制对资本市场影响重大：1）直接融资占比将提升，改善我国间接融资占据主导地位、直接融资仅占比 12.65%的现状，我国融资结构进一步向发达资本市场（直接融资占比超过 50%）靠近；2）注册制审核简化缩短审核时间，上市效率将大幅提升；3）市场化定价打破 23倍定价机制，对不同行业不同企业估值预期差别大。未来价值导向型定价将鼓励成长性企业入市，注重企业的可持续发展能力，推动我国向创新型社会转变。4）A 股融资将向新兴行业倾斜，为其快速发展提供资本支持，我国新兴产业有望受益于注册制的全面推行进入新的发展阶段。行业格局将发生改变，新兴产业占比提高，使金融市场同步于实体经济并促进资本市场服务实体经济。5）退市机制的完善和落实将进一步健全资本市场功能，提高我国目前处于低位的退市率，市场化淘汰机制将促进行业和企业间的优胜劣汰，充分发挥市场资源配置的作用。6）注册制下，中介机构作为专业核查验证的首道防线，承担的“看门人”职责愈发重要，且法律责任追究进一步加强；市场规模扩容，市场波动放大，市场风格将转向理性和价值导向，对投资者的投资水平和风险承受能力提出更高要求，同时将推动国内证券市场由投机市场向成熟的投资市场转变