晶丰明源:季度业绩超预期反弹，智能LED ACDC协力前行

事件：2020年10月27日，晶丰明源发布三季报，2020年前三季度，公司实现营收7.07亿元，同比增长15.11%；归母净利润2988.75万元，同比下降56.80%；若剔除股权激励费用，公司前三季度归母净利8734.05万元，同比增长26.22%；扣非净利6270.47万元，同比增长1.15%。单三季度，公司实现营收3.24亿元，同比增长59.00%；归母净利2045.03万元，同比下降26.04%；扣非净利897万元，同比下降56.91%。

点评：Q3业绩业绩表现超预期，股权激励费用难挡真实利润高增。（

（1））Q3单季度营收创新高。单季度营收创新高。随着疫情逐渐受控，照明出口回暖，公司Q3营收迎来超预期表现，单季度营收达3.24亿元，同比增长59.00%，创历史新高；毛利率方面，疫情回暖下通用LED销售反弹，毛利率为25.46%，环比下降0.62个百分点，不过得益于2020年以来智能LED占比提升，毛利率同比仍增长2.08个百分点。

（2）股权激励长期将强化公司成长动力。而由于Q3产生股份支付费用2483.72万，导致期间费用率提升从而侵蚀利润表现，公司Q3归母净利为2045.03万元，同比下降26.04%；若剔除股权激励影响，公司归母净利将同比增长同比增长63.78%，实际盈利能力持续提升。长期来看，股权激励的实施将有助于公司内部齐心协力，成就模拟IC领军企业。

（3）应收账款）应收账款周转天数持续下降。值得注意的是，虽然单三季度公司应收账款达2.37亿元，创下历史新高，但公司应收账款周转天数持续下降，自一季度的97天减少至三季度的82天，反映公司经营向好。我们预计，在下游景气度回暖，以及公司新品推动下，四季度仍将有不俗表现。

领先布局智能领先布局智能LED，盈利能力持续提升，盈利能力持续提升。智能智能LED属于新兴市场、渗透率仅2%，发展空间广阔。凭借传统LED的领先优势，公司在智能LED市场发展初期就积极布局，通过攻克关键技术，使得公司智能LED芯片具有1%精准调光和精准调光和2毫瓦低待机功耗等优异性能，满足了客户的差异化需求。毫瓦低待机功耗等优异性能，满足了客户的差异化需求。同时，依靠领先的技术能力和先发优势，公司已与小米，飞利浦等多家大厂商建立稳定合作关系。

智能LED灯所用驱动芯片数量及单价均为传统LED的数倍，带来单位LED产品芯片价值量大幅提升。同时，受益于高单价，公司智能LED驱动芯片毛利率也远高于通用LED业务，未来随着智能LED业务占比提升，公司盈利能力持续提升。

拓展拓展AC/DC业务，进军快充+家电领域家电领域。2020年，公司通过外延并购+内生加大研发，开发AC/DC新业务，并重点布局家电和快充市场，有望复制于LED市场的成功。快充方面，受益手机续航能力需求提升，高功率快充发展迅速。目前公司5W、10W产品已开始销售，18W以上快充也在验证过程中，预计明年贡献营收，公司将充分享受快充是市场快速成长机遇。家电方面，家用电器有着旺盛的AC/DC芯片需求，过去家电AC/DC市场长期由国外厂商占据，而当前国内终端厂商加大国产扶持力度，公司抓住国产替代窗口期积极布局，有望点燃新业务引擎。

投资建议：晶丰明源Q3业绩赢得超预期表现，公司作为LED驱动芯片龙头，凭借智能LED芯片的领先布局，将充分享受智能LED行业成长红利；同时公司积极布局家电、快充AC/DC芯片，有望打开新的业绩增长点；我们坚定看好晶丰明源的长期发展。

风险因素：市场竞争加剧风险、研发力量不足及技术迭代风险、市场进入壁垒风险