业绩概览： 前三季度收入同比上升 10.1%， Q3单季度归母净利增幅明显 前三季度收入同比+10.1%，扣非归母净利润+21.1%。 10月 27日，公司发布 2020年三季报，前三季度实现营收 22.9亿元（ +10.1% YoY）， 归母净利润 2.8亿元（ +18.7% YoY），扣非归母净利润 2.9亿元（ +21.1% YoY）。 线上发力配合线下复苏， Q3营收及归母净利润均实现高增长。 Q3单季度公司 实现营收 9.1亿元（ +20.5% YoY），归母净利润 1.1亿元（ +59.4% YoY）。 20Q1/20Q2/20Q3单季度收入同比增长-5.3%/ +13.2% /+20.5%，归母净利润同比 增长-14.7%/ +22.9% /+59.4%， Q3收入和净利润增长均显著环比提速。
Q3毛利率较 Q2提升近 5pcts，盈利能力持续增强 前三季度净利率同比改善， Q3单季度毛利率环比提速。 1）毛利率同比降低、 环比改善： 前三季度毛利率 61.7%（同比-2.1pcts）， 其中 20Q1/20Q2/20Q3单 季度毛利率分别为 59.9%/59.9%/64.5%， 毛利率环比提升系毛利率较低的面膜 占比下降，精华等高毛利产品热销拉升盈利能力。 2）费用率同比下降： 前三季 度销售费用率 35.7%（同比-3.7pcts）， 销售费用率较低主要是上半年新收入准 则运费调整以及疫情影响差旅、会务减少； 管理费用率 6.1%（同比-0.7pcts）， 财务费用率-0.4%（同比+0.1pcts），研发费用率 2.3%（ 与去年同期基本持平）。 综合来看，前三季度期间费用率 43.8%，去年同期为 48.1%。 3）净利率同比改 善： 前三季度净利率 12.1%（同比+0.8pcts）， Q3单季度净利率 11.3%较 Q2小 幅下降。
护肤类收入贡献近八成， 彩妆占比快速提高， 产品平均售价均有所上升 分品类看， Q3单季度护肤类、 洁肤类、彩妆类、其他类占总收入比例分别为 77%、 7%、 15%、 0.4%。护肤类占主导地位， 热销爆品包括红宝石精华液、双 抗精华液、小夜灯眼霜等； 上半年彩妆类收入占比约 10%， Q3彩妆收入贡献 度提升显著。 从价格看， Q3单季度护肤类、洁肤类、彩妆类产品平均售价分别 同比增加 10%、 19%、 9%。 1）护肤类平均售价同比上升主要系面膜销售占比 同比下降，且面贴膜的售价相对较低； 2）洁肤类平均售价同比上升主要系线上 直营销售占比上升且售价较高以及新开发洁肤类产品售价较高； 3）彩妆类平均 售价同比上升主要系印彩巴哈粉底液线上直营销售同比增长较快，同比新增彩 棠品牌相对原彩妆类产品售价较高。
发行可转债加速布局研发生产，扩建产能以满足市场需求 公司拟发行总额不超过 8亿元 A 股可转债，扣除发行费用后用于以下项目： 1） 湖州扩建生产基地建设项目， 拟投入募集资金 3.4亿元以扩大化妆品的生产能 力，满足国内化妆品市场旺盛的市场需求； 2） 龙坞研发中心建设项目， 拟投入 募集资金 1.9亿元以提升公司研发实力，加速产品开发； 3） 信息化系统升级建 设项目， 拟投入募集资金 0.9亿元对现有信息化系统进行全面升级， 以提升公司运营效率； 4）补充流动资金项目， 拟投入募集资金 1.8亿元。
盈利预测及估值 公司明确“明星产品+爆品”策略，以较强电商爆发力和卓越研发创造力推动业 绩高增长， 以孵化自有品牌和代理跨境品牌拓展品牌矩阵，布局多维营销增强 知名度。 预计 2020-2022年公司 EPS 为 2.34、 2.94、 3.78元/股，同比增长 19.9%、 25.9%、 28.4%， 对应 PE 为 67倍、 53倍和 41倍，维持增持评级。
风险提示 化妆品行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、 公司竞争压力加 大等。
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