宏观周报：宽信用或已接近高点，通胀仍有下行空间

社融增速继续上升，但或已接近周期高点。2020年 10月，新增人民币贷款 6898亿元，同比多增 285亿元。中长期贷款占比继续提高，居民贷款支撑力度有所减弱。居民房贷当月新增 4059亿元，同比多增 472亿元，多增幅度较上月有所减弱，居民部门贷款对信贷的支撑力度有所下降，或与地产政策有所收紧相关。企业中长期贷款当月新增 4113亿元，同比多增 1897亿元，企业部门融资需求仍然旺盛。虽然信贷季节性回落，但中长期贷款占比仍然继续提升，中长期贷款余额同比增速升至 17.22%，较上月上升 0.14个百分点。

10月，新增社融 14173亿元，同比多增 5493亿元，社融存量增速升至 13.7%，较上月高 0.2个百分点。分项来看，对实体贷款新增 6663亿元，同比多增 1193亿元，信贷仍然较强，新口径下政府债券融资 4931亿元，同比多增 3060亿元，去年同期专项债发行完毕导致基数较低。M1、M2增速剪刀差收窄。10月末，M2增速同比 10.5%，前值 10.9%；M1同比 9.1%，前值 8.1%。居民和企业存款活期化，现金流相对较好，而财政支出落实进度可能有所放缓。疫情影响下，宽信用对实体经济的恢复起到了重要的作用，今年信贷以及社融的结构也在持续改善，中长期贷款占比提升，非标融资拖累明显减少，地方政府专项债也对社融起到了明显的支撑作用。但随着经济恢复常态化发展，前期的货币和财政刺激政策也将逐步退出，贷款余额同比已经逐步回落，社融存量增速或也已经接近周期高点，宽信用或将逐步转向稳信用。

CPI 延续回落，PPI 持平上月。10月，CPI 当月同比 0.5%，前值 1.7%；

10月，CPI 食品当月同比 2.2%，前值 7.9%，猪价继续扰动食品 CPI。猪肉同比涨幅回落 28.3个百分点至-2.8%，猪价对 CPI 的拉动自 2019年 2月以来首次为负，猪肉供给明显回升，预计未来猪肉对 CPI 的拖累或将持续。整体来看，随着猪肉价格的见顶，基数效应在未来的 3-4个月内仍将明显影响 CPI下行，不排除年内回落到 0%以下的可能，而明年进入二季度之后可能会逐渐回升。10月，PPI 当月同比-2.1%，前值-2.1%。生活资料当月同比-0.5%，前值-0.1%，生活资料对 PPI 的拖累较多。国内需求仍在逐渐恢复，未来需求端仍将支撑 PPI 温和反弹，但年内 PPI 回正的可能性较低。总的来看，CPI回落，PPI 温和反弹的趋势或将延续，短期通胀并非政策关注的重点，风险相对较小。

RCEP 正式签署。区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）11月 15日在东亚合作领导人系列会议期间正式签署，该协定的签署是地区国家以实际行动维护多边贸易体制、建设开放型世界经济的重要一步，对深化区域经济一体化、稳定全球经济具有标志性意义。国务院总理李克强表示，作为世界上参与人口最多、成员结构最多元、发展潜力最大的自贸区，这不仅仅是东亚区域合作极具标志性意义的成果，更是多边主义和自由贸易的胜利，必将为促进地区的发展繁荣增添新动能，为世界经济实现恢复性增长贡献新力量。