银行业专题报告：三季度净息差好于预期，资产质量平稳

三季度净息差表现好于市场预期，资产质量表现符合预期：上市银行三季度营收端规模贡献度下降，部分银行净息差好于预期，手续费收入增速基本持平于二季度，其他非息收入受资金利率的上行拖累，保持负增长，整体拨备前利润增速放缓。拨备保持高位，但是同比增速下行，净利润增速跌幅收窄。资产质量方面，各项指标趋于稳定，不良率仅微幅上行，也和我们此前的预期保持一致。

四季度负债端的压力持续存在：当前的各项政策预期下，整个市场的流动性基本处于中性状态。结构性存款的压降已到尾声，相对而言股份行的压力较大。供给端，利率债的压力在10月以后开始明显下行。但是考虑未来两个月近3.5万亿的同业存单到期规模，部分银行负债端的压力不减，预计资金利率短期将维持高位区间。虽然短期降低结构性存款有利于降低负债端成本，但是考虑到近期同业负债成本的显著抬升，近3个月均值已经上升了1个百分点。因此，我们预计负债端对净息差的助推作用或在四季度被削减。因此，整体负债端的压力持续存在。

中短期看资产质量悲观预期或持续修复：三季度GDP 增速较二季度继续上行，只是上升幅度缩小，但是总体保持向好态势。展望2021年，我们认为对公贷款和零售贷款的不良周期曲线或有再次波动的可能。主要是考虑到疫情的不确定性以及政策推动效应递减后对经济的影响，即便在货币政策或仍保持相对宽松格局，整个经济增速再次出现波动。

投资策略：维持预期修复下的估值再分化行情判断。当前板块估值已经低位，或已经充分反应了资产质量的压力。部分风控良好的个股，穿越了过去10年经济增长的波动，仍能保持较高增长的公司，预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。综合考虑短中长期的影响因素，推荐招商银行、宁波银行、平安银行。

风险因素：疫情持续时间存在不确定性，或加大经济的短期波动。如果整体经济持续走弱，银行板块将出现业绩波动。行业监管超预期，可能会对板块业务的发展产生影响。