迈为股份：前三季业绩同比+49.5%，引领HJT整线设备发展

业绩总结：2020 年前三季度公司实现收入 16.0亿元，同比+58.0%；归母净利润 2.7亿元，同比+49.5%；扣非归母净利润 2.2亿元，同比+33.3%；毛利率34.6%，同比+2.8pp，净利率 16.3%，同比-1.7pp。

单季度收入、业绩延续高增长，在手订单充裕。受益于国内光伏装机需求提升及大尺寸 PERC 设备渗透率提高，公司 Q3单季度收入 6.8亿元，同比+68.8%，归母净利润 8510万元，同比+42.6%，延续了上半年的高增长趋势。目前公司在手订单充裕，合同负债达 16.3亿元，较去年同期增加 2.2亿元，增幅达 15.4%。

随着四季度国内光伏装机量提升，公司订单有望持续增长，推动公司全年业绩。

Q3单季度毛利率同比+4.3pp，谨慎计提影响短期净利率。15-17年 PERC 技术开始推广，公司毛利率维持在 45%以上，此后 PERC 设备进入成熟期并被大规模使用，公司毛利率有所下降。20年前三季度公司毛利率 34.6%，同比+2.8pp，其中 Q3单季毛利率 35.2%，同比+4.3pp，预计随着 PERC 设备竞争格局的稳定以及新技术路径渗透率提高，公司毛利率将维持稳定。2020年前三季度公司销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.7%/3.9%/6.4%/0.3% ， 分 别 同 比-0.2pp/-0.3pp/+1.0pp/+2.0pp，期间费用率合计 16.2%，同比+2.5pp。由于公司订单较多，应收账款增长较快，出于谨慎性原则，公司对部分存货、应收计提资产/信用减值损失合计达 6163万元，其中 Q3单季计提 4647万元，影响短期净利率。

获 HJT 整线设备订单，引领大尺寸+HJT 设备变革。随着大型硅片和 HJT 等新技术发展，光伏设备开始向大尺寸和 HJT 等新技术升级。公司是国内丝网印刷设备龙头，有望充分受益大尺寸设备升级红利。此外，公司通过自研切入 HJTCVD、PVD 及丝网印刷设备，通过参股江苏启威星加码 HJT 清洗设备，产品线已覆盖 HJT 四大工艺步骤。根据 Solarzoom 报道，公司于 2020年 8月中标安徽宣城 500MW HJT 项目，中标内容涉及清洗制绒、PECVD、PVD 及丝网印刷设备，合计中标金额达 3.23亿元。预计随着新技术设备放量，公司将继续保持行业领先地位。

盈利预测与投资建议。2020-2022年归母净利润分别为 3.4亿元、4.5亿元、5.7亿元，对应 PE 62/47/38倍，维持“持有”评级。

风险提示：电池技术升级不及预期，光伏装机量不及预期，行业竞争加剧风险。