海螺水泥：符合预期，雨季影响Q3价格，Q4恢复可期

事件概述。海螺水泥公布2020年三季报，2020年前三季度，公司实现收入1239.8亿元，同比增长11.9%，归母净利润247.2亿元，同比增长3.79%，对应Q3收入499.8亿元，同比增长27.78%，归母净利润86.5亿元，同比增长1.1%。

响雨季影响3Q3量价：公司业绩基本符合预期。由于7-8月雨季较为集中，公司Q3量价均受到一定影响，价格回撤幅度大于2019年。根据测算，Q3公司实现水泥及熟料销量8800-8900万吨，同比上升3-4%，平均售价300元/吨左右，环比下降25-30元/吨，同比下降10-15元/吨，但由于煤价同比下滑，公司Q3吨成本同比下滑5-10元/吨左右，从而使得吨毛利同比降5-10元/吨左右至135-140元/吨。

水泥贸易规模增大。估算Q3水泥贸易量4400-4500万吨，创19年以来的季度新高。水泥贸易规模扩大，一定程度上控制了华东市场的秩序，一方面也增厚了公司的收入规模，使得公司在水泥主营业务收入同比略降的背景下，单季度收入仍实现11.9%增长。

吨三费维持稳定，非营业收入增厚利润。测算公司Q3吨三费23元/吨左右，同比基本保持平稳，由于资产处置收益同比增长5.5亿元左右，公司Q3归母净利润仍保持同比正增长，吨净利同比仅下滑2元/吨至101元/吨。

4Q4恢复可期，12021年预计保持高景气。由于2020年新批项目预计9月逐渐进入开工高峰，我们认为Q4水泥需求仍将保持良好，而积压的基建需求可能会集中到2021H1春季躁动集中爆发；目前长三角地区高标水泥均价507元/吨，高于去年同期10元/吨左右，同时长三角地区出货已基本达到产销平衡，而全国平均出货率已恢复至85.8%，同比高出7个百分点，印证赶工需求仍然较旺，涨价条件良好，Q4华东地区价格高点有望接近或追上2019年同期水平。同时，由于产能置换漏洞逐渐弥补，且疫情后国家进一步刺激基建，我们认为2021年供需格局仍将保持良好，行业高景气预计可以维持。

投资建议同时小幅下调价格、成本假设，对应小幅下调2020-2021年收入预测2%左右至1557.6/1643.7亿元，而小幅上调2020-2022年归母净利润预测0.9%/0.8%/2.5%至347.8/368.1/383.0亿元，维持目标价69.50元及“买入”评级。

风险提示需求不及预期，系统性风险。