斯达半导：新能源汽车加速渗透，IGBT迎黄金发展期

多领域布局，新能源汽车加速渗透公司客户目前主要分布于新能源、新能源汽车、工业控制及电源、变频白色家电等行业，主要竞争对手均为国际品牌厂商。

整体来说，新能源汽车板块我们认为后疫情时代销量有望逐渐恢复，并且随着相关政策的催化，新能源汽车的渗透率预计会进一步提高。依据公司 2020年中报，在新能源汽车领域，公司已成功跻身于国内汽车级 IGBT 模块的主要供应商之列，与国际企业同台竞争，市场份额不断扩大；同时，公司新增多个国内外知名车型平台定点，将对 2022年-2028年公司新能源汽车模块销售增长提供持续推动力。而工控板块，则由于景气度的原因呈现出季节性的波动，我们认为在进口替代趋势下，公司工控业务板块预计会实现较快的增长。

毛利率逐渐提升，加大研发投入从毛利率角度看，公司 2020年 Q3毛利率为 33.41%，创 2019年以来历史新高。公司自研的 IGBT 芯片及快恢复二极管芯片，采取 Fabless 模式，专注于芯片设计并加快芯片开发速度，同时公司在 IGBT 模块封装领域足具竞争优势，为公司进一步拓展新的应用领域奠定坚实的基础。公司不断加大自研比例，提升研发能力，进一步缩小与国际主流厂商的差距。功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低，且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟，在核心零部件加速国产化过程中，公司作为 IGBT 模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。此外，公司重点布局新能源汽车领域，公司在此领域投入了大量研发经费，未来包括募集资金投资项目在内仍将继续加大该领域投入，我们预判随着新能源汽车的加速渗透以及国产化配套的迫切需求，公司未来增长可期。

投资建议我们维持此前盈利预测不变，预计 2020~2022年公司营收为9.50亿元、12.50亿元、15.60亿元；预计实现归属于母公司股东净利润为 1.78亿元、2.57亿元、3.40亿元。鉴于公司在IGBT 设计/封测领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买 入”评级。

风险提示IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及 IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等