宏观经济点评：货币金融数据，透露的两大关键变化

10月社融增速抬升、信贷增速回落，中长期资金来源的增长已出现放缓迹象10月社融与信贷增速的“背离”，或与政府行为、非银融资收缩等有关。10月，社融存量增速较上月提高 0.2个百分点至 13.7%，而贷款余额增速 7月以来首次回落、较上月回落 0.1个百分点。其中，政府债券为社融主要贡献项、同比多增3060亿元；相较之下，财政支出偏慢可能拖累信贷增长，但非银贷款减少，使得社融口径人民币贷款同比多增 1193亿元，高于全口径贷款同比增量的 285亿元。

随着政策重心向防风险倾斜，中长期资金来源的增长已出现放缓迹象。企业中长期贷款连续 8个月同比多增，但 10月同比增幅回落至 2000亿元以内，余额增速斜率也在“变浅”；而居民中长期贷款增速，出现小幅回落、10月下降约 0.1个百分点。企业债券融资增长，7月以来逐步放缓，10月新增 2522亿元、仅同比多增 490亿元。此外，委托和信托贷款持续收缩，信托贷款收缩幅度同比扩大。

社融与 M2增速亦有“背离”，除财政支出偏慢外，也可能与同业收缩等有关10月社融与 M2增速也出现“背离”，或与财政支出进度偏慢、居民存款流出等因素有关。10月，M2增速大幅回落 0.4个百分点至 10.5%，而社融和 M1增速均明显抬升。分部门存款变化来看，财政存款同比多增 3499亿元，一定程度反映财政支出偏慢；而居民和企业存款同比分别多减 3557亿元和 1649亿元，或与国庆过节、“双 11”提前预售等因素有关。此外，非银存款同比少增 5947亿元。

同业派生收缩，可能对 M2增速形成一定拖累。纳入广义货币的非银存款增速，5月以来震荡回落，10月较 4月高点回落近 11个百分点至 6.4%；同时，货币基金份额 5月以来持续下降，非银贷款增量大多数时候低于 2019年同期。非银金融机构与银行同业往来的收缩，或与防风险重视度提升下，打击资金空转等有关。