深圳燃气：业绩符合预期，天然气销量持续增长

2020年年三季报：业绩符合预期2020年前三季度公司实现营收100.74亿元（同比+0.73%），归母净利润10.92亿元（同比+18.93%）；2020年第三季度单季度营收37.01亿元（同比+8.29%），归母净利润4.33亿元（同比+33.97%），业绩符合预期。公司燃气销量保持持续增长，全国性燃气布局逐渐加速，LNG接收站投站效益逐渐显现，低成本气源带给公司毛利率的提升，公司2020年天然气销气经营目标为40亿方，较2019年全年燃气销量同比增长26.86%；我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元，当前股价对应PE分别为17.5、14.5和12.5倍，维持“推荐”评级。

燃气销量持续增长，液化石油气下滑2020年前三季度，公司天然气销售收入67.21亿元（同比+1.71%），销售量27.58亿方（同比+22.14%），其中电厂天然气销售8.24亿方（同比+15.40%），非电厂天然气销量19.34亿方（同比+25.18%）。燃气销量的增速一方面是由于电厂用气带来用气量的提升，另一方面深圳地区城中村改造也在持续推进，给公司带来了居民用户的持续增长，非深圳地区用户也在逐步增长，今年首次拓展了河北和四川城燃市场，全国燃气布局持续推进。另外，公司液化石油气批发销售收入为9.46亿元（同比-36.36%），主要是因为用户正逐步从液化石油气用户转化为天然气用户，而且原油价格的波动也对液化石油气业务造成了一定影响。

财务状况保持良好，LNG投产效益显现公司LNG接收站投产效果逐渐显现，公司投产的天然气储备与调峰库拥有每年10亿立方米（80万吨/年）的天然气周转量，可以利用国内外天然气价差优势，给公司带来业绩新增量。所以2020年第三季度，公司毛利率达到29.42%，净利率达到12.42%，达到近年来单季度高位。另外，公司前三季度费用率为12.50%，较同期上升了1.28个百分点，其中销售和管理费用率分别上升1.07、0.27个百分点，财务费用下降了0.07个百分点；资产负债率略升达到51.51%；公司现金流保持良好，前三季度经营活动产生的现金流量净额27.35亿元（同比+49.99%）。

风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行