奥佳华:Q3业绩超预期，盈利能力提升

业绩总结：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营收47.5亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长58.7%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长39.4%。非经常性损益主要是政府补助1480.2万元。单季度来看，Q3公司实现营收19.6亿元，同比增长44.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长75.9%。

Q3营收持续高增长。疫情影响下，按摩椅销售逐步从线下转移线上。我们推测公司按摩业务线下恢复良好，线上仍保持较高增长。根据淘数据显示，2020年7-8月奥佳华官方旗舰店销售额同比增长66.9%和71.5%。随着公司更多高性价比的按摩椅和按摩小电产品的推出，按摩业务有望持续改善。此外，疫情催化下，我们推测公司健康环境业务持续保持高速增长，家用医疗业务持续放量。

费用管控加强，盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为36.7%，同比略有下滑。公司费用管控增强，业绩运营效率提升。公司销售费用率为16.5%，同比减少3.6pp；管理费用率为10.5%，同比减少1.5pp；财务费用率为1.5%，同比提升2.2pp。受汇率波动影响,财务费用大幅上升。综合来看，公司净利率为6.7%，同比提升1.2pp。

保碧基金入股，期待新风业务的合作。公司的健康环境业务主要由子公司蒙发利健康经营。9月11日，公司引入员工和高管持股，提高激励效果。25日，公司引入战略投资者保利碧桂园基金。增资完成后，保利碧桂园基金将持有子公司10.3%的股权。公司有望同保利、碧桂园在工程渠道上展开合作，未来新风业务快速放量可期。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.74元、0.81元、0.89元，未来三年归母净利润将保持22.8%的复合增长率，根据可比公司一致预期，我们给予公司2021年22倍估值，对应目标价17.82元，上调至“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、新风业务合作进度不及预期。