伊利股份：把握需求旺盛机遇，全年目标有望实现

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入735亿元（+7.3%），归母净利润60.2亿元（+7.0%），其中Q3单季实现营业收入262亿元（+11.1%），归母净利润22.9亿元（+23.7%）。

常温白奶引领收入增长，整体表现好于行业。1、分品类来看，前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营收572.9亿元（+2%）、93.7亿元（+40%）、60.3亿元（+11%），表现优于行业。白奶业务快速增长，持续通过多场景、全人群营销夯实品牌形象；常温酸奶增速放缓，市占率提升。坚持发展常温业务，持续优化产品结构，推动各项业务健康发展。2、分渠道看，经销、直营分别实现营收704.5亿（+7%）、24.2亿（+12%）。截至Q3末，公司经销商共12716家，同比增加438家。其中华北、华南经销商分别为3607家、3691家，分别同比增加80家、69家。积极布局线上新渠道，推动线上线下的一体化融合，打造立体化渠道优势。3、分区域来看，华北、华南地区分别实现营收204.6亿元（+8%）、181.1亿元（+5%）。

盈利能力基本稳定，费用率降低趋势将延续。1、公司整体毛利率为36.9%，同比下降0.7pp，主要由于供求关系变化，原奶成本上涨；2、费用管控方面，销售费用率22.6%，同比下降1.0pp，随着规模效应持续体现，费用使用效率提升，费用投放趋理性，销售费用率稳中有降趋势将延续；管理费用率（含研发）5.0%，同比增加0.2pp；整体费用率27.7%，同比下降0.7pp；整体净利率8.2%，与去年同期持平。

全年目标有望达成，看好长期战略规划。1、短期看，持续挖掘纯牛奶品类需求旺盛的增长机会。公司将加大低温白奶供货及营销以满足消费者需求、扩大领先优势。同时，通过创新业务模式拉动酸奶类业务需求，全年经营计划及激励计划有望达成。2、长期看，持续增强上游奶源掌控力，夯实行业领先地位。公司通过与上游形成战略合作关系、打造大型养殖园区、适度参股上游牧业等方式保证奶源供应，加强上游布局。3、战略规划清晰，保持龙头地位。公司提出2025年进入全球乳业前三、2030年实现全球乳业第一的战略规划，并坚持均衡发展，把握发展机遇。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为979亿元、1084亿元、1197亿元，EPS分别为1.25元、1.46元、1.68元，对应动态PE分别为32倍、27倍、24倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动。