中材国际：业绩恢复超预期，资源整合未来可期

事件：公司10月28日公布2020年三季度报告，前三季度实现营业收入156.64亿元，同比增长-7.31%；实现归母净利10.27亿元，同比增长-10.91%。

点评：公司单。三季度业绩增速转正。公司Q1-Q3实现营收28.29/54.44/63.91亿元，同比增长-23.98%/-13.47%/14.70%，实现归母净利润1.67/3.86/4.74亿元，同比增长-28.57%/-25.46%/18.13%，疫情因素对公司影响逐步消退，一二季度业绩降幅逐渐收窄，三季度业绩大幅提升同比增速回正。

净利率提升，公司业绩修复超预期。公司净利率环比提升0.67pct至6.54%，我们认为销售费用率以及管理费用率环比降低0.94pct至8.86%，并且公司为对冲由海外业务开展带来的汇率风险持有远期外汇合约，产生的投资收益使净利润大幅提升0.74亿元，帮助公司业绩进一步恢复。

各项业务发展亮眼。从公司业务情况看，工程建设业务三季度新签合同51个，新签订单金额109.87亿元，同比增长88%，占三季度总新签订单金额的86.1%；生产运营管理业务增长迅速，三季度开展运营管理业务新签订单金额2.45亿元，同比增长680%；海外业务基本恢复正常。公司积极应对海外形势变化，三季度海外业务恢复情况良好，新签合同金额为100.8亿元，同比增长104%；新签海外合同占新签合同总额约79%，说明公司海外业务基本摆脱疫情影响。

同业竞争问题解决助力基本面修复。1-9月共实现新签合同245.74亿元与去年全年营收水平相当。随四季度国外疫情情况逐步转好、国内施工旺季到来以及同业竞争问题有望得到解决，业绩有望进一步修复。

给予公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润增速为-5%/16%/18%；2020-2022年EPS分别为0.86元/0.96元/1.13元。

示风险提示：海外疫情影响超预期、系统性风险。