广州酒家：月饼快速增长，省外加速扩张

月饼表现优秀，速冻增速放缓。 收入端： 2020Q3单季月饼/速冻食品/ 其他食品/餐饮业务分别实现营收 12.24/1.77/1.27/1.47亿元，同比分别 增长 18.97%/27.37%/6.52%/-9.05%，月饼业务表现亮眼，主要由于中秋 节和国庆节重合有利于月饼销售，速冻食品增速有所放缓。 毛利率： 2020Q3公司整体毛利率为 55.65%/-2.97pct，主要由于毛利率较高的餐 饮业务仍然没有恢复到正常水平。 费用端： 2020Q3销售费用率为 18.65%/-6.89pct ， 管 理 费 用 率 为 7.86%/-0.58pct ， 财 务 费 用 率 -0.09%/+0.45pct。

盈利能力： 2020Q3归母净利率为 20.68%/+2.79pct。 省外业务快速扩张。 渠道： 2020年前三季度公司直销收入为 10.87亿 /-0.51%，主要由于餐饮收入下降，经销收入为 15.43亿/+19.62%，主要 由于月饼业务快速增长； 区域： 2020年前三季度公司广东省内收入为 20.15亿/+7.71%，省外收入为 5.88亿/+21.43%，省外维持快速增长。 经销商： 公司广东省内经销商数目为 560家/环比+17.15%，广东省外经 销商数目为 256家/环比+43.02%，公司加速拓展省外经销商。 投资建议： 中短期看月饼增速逻辑已经兑现，中长期看产能释放+省外 扩张。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.05/5.41/6.17亿元， 对应 P/E 分别为 37/28/24倍。维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。