结构升级趋势向好， Q3实现量价齐升。 公司 20Q1-Q3实现营收 244.22亿（同-1.91%）， 20Q3实现营收 87.43亿（同+4.76%）。 从量价角度看， 公司继续保持吨价提升的良好趋势， 20Q1-Q3公司实现销量 694.2万千 升（同-3.5%），吨价为 3518.02万元（同+1.7%）， 20Q3实现销量 253.6万千升（同+2.9%），吨价为 3447.59万元（同+1.8%），单季度实现量价 齐升，预计系疫后消费复苏背景下，旺季公司产品放量所致。
从区域角 度看， 据调研反馈 20Q3公司强势区域河南/河北/东北销量上升较快，基 地市场山东因提价幅度较大、竞争加剧的原因销量略有下滑；其他区域 如陕西/华南等地区销量亦有个位数提升。 整体来看公司结构升级趋势 良好， 主品牌青啤及第二品牌均逐步实现结构调优。 结构优化提振业绩， 现金流良性。 公司 20Q1-Q3实现归母净利 29.78亿 （同+15.17%）， 20Q3实现归母净利 11.23亿（同+17.57%）。
公司 20Q3净利率提升 1.4pct 至 13.4%，主要系结构升级吨价提升，单季度毛利率 提升 2.03pct 至 42.37%所致，此外销售费用率同-1.59pct 至 14.53%亦对 业绩有所提振，管理费用率（含研发）为 4.48%（同+0.8pct）。
前三季度 公司净利率为 12.74%（同+1.79pct），同样系毛利率提升（同+1.79pct） 及销售费用降低（同-0.48pct）所致。 现金流方面公司表现较为良性， 公 司 20Q3销售收现约 100亿（同比增加 6.8亿），经营净现金流 9.5亿（同 比增加 3.3亿），截至 20Q3公司合同负债约 50亿（同比 19Q3增加约 10亿）。 改革背景下看好公司品牌及经营释能。 啤酒行业进入品牌为王的时代， 提价、关厂提效及结构升级以提升盈利水平的方向不改，疫情冲击下行 业加速向头部集中。公司具备高品牌势能， 基地市场稳固，高端化产品 布局及推进节奏表现出色， 我们看好股权激励及市场化改革后公司的执 行力提升及经营活力的不断释放，龙头稳步成长可期。
盈利预测与投资评级： 预计公司 20-22年营收为 284.2/306.4/326.7亿元， 增 速 为 1.5/7.8/6.6%; 归 母 净 利 润 为 20.9/24.8/28.5亿 元 ， 增 速 为 13.0/18.4/14.8%;对应 EPS 为 1.53/1.82/2.09元。当前股价对应 PE 分别为 57/48/42X，维持“买入”评级。
风险提示： 竞争加剧风险，疫情风险，消费需求疲软
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