瑞联新材首次覆盖报告：显示材料持续放量，医药材料开辟新市场

“三架马车”齐头并进，营业收入增速较快：公司创立以来，依托自主研发、生产和销售能力，形成了以单体液晶材料、OLED材料和医药中间体材料为主的业务发展模式。依托公司领域内纯熟的技术和丰富的经验，主营业务发展迅速。2019年报告期内，公司液晶材料营收为5.70亿元，OLED材料营收为2.29亿元，医药中间体营收1.56亿元，合计贡献了公司90%以上的营业收入，共同拉动了公司业绩的稳步增长。

OLED前端材料、单体液晶研发和生产知名企业，受疫情与5G生态影响，国内显示材料市场前景广阔：公司是国内生产OLED前端材料的知名企业，长期合作伙伴包括Idemitsu、Dupont、Merck等多家全球领先OLED终端材料厂商，公司产品已实现对发光层材料、通用层材料的全覆盖。同时，单体液晶的制备技术已达到全球先进水平。2015-2019年度，公司主要市场布局海外，营收占比达到80%以上。今年受疫情影响，国内市场有望进一步扩张。同时，随着5G技术、生态的应用与建立，满足高清化需求的TFT-LCD大尺寸面板、便携复合功能性的OLED材料需求有望继续加速上升，折叠手机、智能手表、VR设备等智能5G应用场景也有望拉动柔性OLED需求的不断增长，显示材料市场发展潜力无限。

医药材料与显示材料技术互通，业务协同下CMO/CDMO业务优势明显，市场发展未来可期：公司凭借显示材料积累的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面技术，成功运用至医药中间体领域，拓展了医药CMO/CDMO业务。公司主要产品为治疗非小细胞肺癌新药中间体PAOO45。此外，用于生产治疗子宫肌瘤药物的医药中间体已进入临床三期，预期将为公司进一步扩充医药中间体市场。随着在研产品对应终端制剂研发阶段的推进，医药中间体未来市场可期。

盈利预测与投资建议：基于公司在行业内的地位、各产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2020-2022年营业收入分别为10.49/12.62/14.38亿元,EPS分别为2.29/3.29/3.87，对应的P/E分别为46.25/32.16/27.33。首次覆盖，给与“增持”评级。

风险因素：全球第二波疫情反弹势头明显，公司国际业务恐受影响；医药中间体单一产品占比过高；上游原材料价格波动。