万华化学点评报告：Q3业绩单季环比大增，预计Q4维持改善

事件:2020年10月22日晚公司公布2020年三季报：2020前三季度公司实现营收492.31亿，同比上涨1.43%;实现归母净利润53.49亿元，同比下降32.28%;Eps为1.70，同比下滑32.54%。

投资要点:

主营产品价量齐升，Q3单季度业绩创新高：2020前三季度公司实现营收492.31亿，同比上涨1.43%;实现归母净利润53.49亿元，同比下降32.28%。其中，Q3单季度实现归母净利润25.14亿，同比上涨10.35%，环比Q2大增10.56亿，增长72.4%，业绩符合预期。公司业绩环比大幅改善原因在于主营产品价量齐升。销量方面，前三季度聚氨酯产品、石化产品、精细化学品及新材料产品销量分别为200.33万吨、439.16吨、38.21吨，环比均出现上升，分别为18.67%、3.70%、20.05%；价格方面，纯MDI、聚合MDI价格自6月以后持续改善，纯MDI、聚合MDI9月价格分别为1.8万元/吨、1.7万元/吨，较6月分别上涨9.1%、17.2%。且同期相比下跌12.69%；石化产品方面，山东PO价格三季度大涨，为13009元/吨，同比上涨50%，环比上涨45%；丙烯、丁醇、丙烯酸价格分别为6993元/吨、5816元/吨、6790元/吨、7896元/吨，环比上涨9.49%、4.76%、0.80%，MTBE价格为3756元/吨，环比下滑6.96%。公司整体毛利率为22.58%。环比上涨2.53pct，显示公司盈利能力在逐步修复，加上公司公布了10月份目标价，聚合MDI价格挂牌价上调2600元至19600元/吨，纯MDI挂牌价上调1800元至19800元/吨，因此我们公司Q4业绩将继续改善，看好公司未来发展。

项目平稳推进，助力公司成长：公司积极推进相关项目，一方面一期100万吨乙烯项目将在2020Q4投产，随着一期投产以后，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，实现下游产品的多元化；另一方面，公司眉山基地“年产1万吨锂电池三元材料项目”和“年产6万吨生物降解聚酯项目”进行了环评公示，未来将给公司带来新的业绩增长。

盈利预测与投资建议：因为公司业绩符合我们的预期，预计公司2020-2022年营收为755.46/848.71/975.36亿元,P/E分别为24.4、16.1、14.1，对应EPS分别为2.77、4.19、4.80。维持“买入”评级。