苏泊尔：线上持续发力，Q3维持正增长

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收133亿元，同比减少10.7%（除开销售抵减，营收同比下滑6%）；实现归母净利润10.8亿元，同比减少13.4%；扣非后归母净利润9.8亿元，同比减少19.6%。单季度来看，Q3公司实现营收51.2亿元，同比增加1.1％；归母净利润4.1亿元，同比增长1%；扣非后归母净利润3.9亿，同比减少3.5%。非经常性损益主要是公司收到政府补助417.6万元以及交易性金融投资685.6万元。

Q3维持正增长。一方面，疫情影响下公司线下渠道销售受到冲击。另一方面，公司于2020年1月1日开始执行“新收入准则”，部分销售费用抵减营业收入。公司前三季度营收同比呈现下滑态势。公司外销业务有所增长，报告期内公司应收账款为24.9亿元，较年初增长38.6%。Q3单季度来看，公司营收净利增速环比放缓，但是整体维持了向上的趋势。

会计准则调整毛利下滑。报告期内，公司综合毛利率25.4%，同比下滑5.3pp，主要是采用新收入准则所致。公司销售费用\管理费用\财务费用分别为12%\3.9%\-0.1%，同比-3.8pp\+0.1pp\+0.3pp。销售费用下降主要系报告期采用新收入准则，且受新冠肺炎疫情影响，本期促销活动较同期减少共同所致。公司净利率8.1%，同比下滑0.3pp，主要是Q1净利率同比有所下滑。Q2-Q3盈利能力逐步恢复，同比均有所提升。

线上持续发力。根据淘数据显示，2020年6-8月“苏泊尔”品牌销售额同比增长160.6%、111%和77.9%，线上销售持续发力。我们认为公司在厨房小电以及明火炊具上地位稳固，未来将凭借厨房领域的多品牌、多品类布局持续收获市场份额。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.38元、2.67元、3.02元，未来三年归母净利润将保持8.9%的复合增长率，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期，海外订单减少风险。