姚记科技：游戏业务保持高增，短视频营销有望放量

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收18.15亿元，同比增长41.56%，实现归母净利润9.85亿元，同比增长256.66%，实现扣非净利润4.01亿元，同比增长53.19%。其中，第三季度实现营收7.96亿元，同比增长71.93%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长45.26%，实现扣非净利润1.22亿元，同比增长0.04%。

点评：

手游行业延续高景气，带动公司收入高增：公司Q3收入增速71.93%，较Q2增速12.91%显著提升，其中手游业务贡献显著。Q3国内手游市场收入同比增长25%，增速较Q2提高3pct，行业高景气有望在四季度延续，带动公司收入高增。Q3业绩增长主要由资产处置贡献。

买量加大成本升高，毛利率有所下滑：从毛利率看，公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为67.36%/64.85%/47.77%，Q3毛利率较Q2降低17.08pct，主要系买量成本升高背景下，买量加大影响利润释放；从费用端看，前三季度期间费用率同比减少3.80pct至29.31%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.95/-0.82/-1.78/-0.25pct至17.84%/5.33%/4.67%/1.47%，费用率小幅下降。

手游利润期待兑现，短视频营销有望快速放量：手游行业竞争加剧背景下，具有研发、运营和流量优势的游戏头部公司将受益，四季度行业景气度确定性较强，预计公司业绩有望兑现。同时，公司今年新布局短视频营销业务，通过构建互联网营销全链条深挖行业红利，并借助自身游戏平台导流，预计将实现快速放量，成为公司新的增长点。

盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为2.64/2.33/3.63元，当前股价对应PE分别为11.11/12.58/8.08x。给予“买入”评级。

风险提示：新游戏上线低于预期，买量成本继续上升。