中炬高新：调味品延续预期增长态势，利润有序提升

事件简述述公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入38.10亿元，同比增长7.90%；归母净利润6.68亿元，同比增长22.40%。

事件点评调味品业务为基石，Q3延续较好的增长态势：：公司Q3实现营业收入12.55亿元，同比增长10.26%；归母净利润2.13亿元，同比增长18.5%。其中美味鲜公司Q3营业收入12.30亿元，同比增长12.33%；Q3归母净利润2.16亿元，同比增长19.55%。Q3中汇合创收入477.87万元，利润159.67万元；中炬精工收入984.25万元，利润0.25万元。公司调味品业务Q3延续Q2较好的业绩表现，从品类上看，Q3酱油业务实现收入7.57亿元，同比增长13%，收入占比62%；鸡精鸡粉业务实现收入1.3亿元，同比增长5%，收入占比11%；食用油业务实现收入1.7亿元，同比增长12%，收入占比14%。其中鸡精鸡粉业务因餐饮的复苏而边际改善，呈现恢复性增长态势。

生产效率改善带来毛利率的提升，费用率整体稳定：公司Q3整体毛利率为40.37%，同比提升2.48pct，环比下降3pct。今年以来Q1-Q3公司毛利率保持同比稳定提升的态势，产品结构的升级、阳西生产基地智能化和自动化水平的提升贡献毛利率水平，Q3毛利率的环比下滑主要源于原材料价格的提升。公司目前已开展美味鲜中山厂区技术升级改造扩产项目，将生产能力提升27万吨。随着技改项目的落地，未来公司的毛利率水平具有进一步提升的空间。公司Q3销售费用率为9.63%，同比提升0.91pct；Q3管理费用率为5.81%，同比下降0.08pct。今年以来公司盈利能力持续提升，Q3归母净利率为16.95%，同比提升1.18pct，其中美味鲜公司的归母净利率水平为17.6%。

盈利预测预计公司2020-2022年收入增速为14%/18%/23%，归母净利润增速为19%/20%/28%，EPS为1.07/1.29/1.64元，对应当前股价PE倍数为59/49/38倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。