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中炬高新:深耕渠道看全国化,产能推进助双百目标

来源:东吴证券 作者:杨默曦 2020-11-02 00:00:00
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收入稳健增长。 20Q1-Q3公司实现营收 38.1亿元 (+7.9%), 20Q3实 现营收12.55亿元(+10.26%), Q3美味鲜公司营收12.3亿元(+12.33%)。 1) 分产品, 20Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现收入 7.6/1.3/1.7/1.6亿元,分别同增 13/5/12/11%。 2) 分渠道, 20Q3末经销 商总数达 1329家, Q3净增 75家, 北部/中西部/东部地区经销商数量增 长较快,分别净增加 35/15/9家。

截止 20H1公司地市级开发率已经达 到 87.83%, 区县开发率 45.24%,未来将继续加快空白地级市及三级区 县开发,持续加快全国化扩展进程。 公司南部成熟市场区域 20Q3实现 营收 4.8亿元(+0.6%); 东部地区环比显著改善,实现收入 3亿元 (+14.6%,增速环比+16.3pct); 中西部/北部区域保持较快增长, 20Q3分别实现营收 2.6/1.8亿元,同比+22.7/28.0%。 黄豆成本增加导致毛利率波动,加大营销投入保证长期增长。 20Q3美 味鲜归母净利 2.16亿元(+19.55%)。 20Q3美味鲜毛利率 40.64%, 环比 20H1下降 2.21pct, 原材料黄豆采购成本增加。 美味鲜公司中, 销售人 员工资待遇额及业务费用驱动 Q3销售费用率+0.75pct; 管理费用率 4.73%(+0.09pct), 基本平稳; 贷款利息支出导致Q3财务费用率+0.19pct。 综上 20Q3公司实现归母净利 2.13亿元(+18.5%),扣非净利 2.12亿元 (+21.89%)。 产能落地铸基石, 助力全国化布局。

中山厂区扩产项目: 公司重点对酱 油工序进行技改升级,实现扩大酱油/料酒产能 25/2万吨, 改造、搬迁 等前期工作陆续开展,计划于 2021年 3月 1日动工。厨邦三期扩产项 目: 预计天然油项目 Q3可全部完工,酱油煮制首期工程计划 2020年底 投入使用。阳西美味鲜二期项目(蚝油 10万吨/年,沙司 0.7万吨/年) 亦按照 10月底试投产目标有序推进。 盈利预测与投资评级: 预计 20-22年公司营收为 53/62/72亿,同比 +14/16/16%;归母净利为 8.6/10.3/12.4亿,同比+19/20/21%, PE 为 59/49/40X,维持“买入”评级。

风险提示: 产能投放不及预期,提价不及预期, 食品安全问题,疫情控 制不及预期。





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