Q3营收+27%、利润+24%，增长提速、略超预期。 公司 Q3实现营业 收入 79.44亿元，同比增长 27.20%，环比下降 4.05%；实现归属母公司 净利润 11.72亿元，同比增长 24.03%，环比下降 9.89%。 Q3毛利率 30.20%，同比下降 1.17pct；归母净利率 14.75%，同比下降 0.38pct。 电网自动化 Q3增速略有提速， 20年起迎来细分业务景气周期。 H1电 网自动化及工控板块同比+0.4%基本持平，预计 Q3达到个位数增长、 略有提速。电网投资今年有望维持稳健， 全年基本持平的投资目标不变， 而且能源互联网是结构性重点， 国电南瑞电网自动化细分业务高景气有 望持续。
电力物联网高景气度延续，信通维持高增。 信通 H1收入同比+35%，预 计 Q3增速相当。 2020年工作计划重点部署电力物联网建设， 6月国网 “数字新基建”十大重点建设任务已定，信息化建设有望迎来投资高峰。 公司是支撑国网“能源互联网”战略的核心单位，今年包括数据中台等 项目建设带来收入增长、毛利率显著提升。目前南瑞在电网信息化招标 中份额 4成左右，有望继续受益行业快速扩容，预计 20-21年 CAGR 40-50%。
继保与柔直略有改善，其中继保稳健、特高压业务暂时承压，但特高压 加速是大势所趋，有望逐步改善。 20H 继保柔直同比-0.7%，预计 Q3增速由负转正，其中继保业务稳健增长、特高压因前期订单完工，收入 有所下滑。 20年国网、政治局多次强调部署推动特高压核准开工，今 年 2直 5交建设时间表已下发，同时超预期追加 3条直流进入预可研， 增加了直流项目的延续性。因目前招标量相对少，新签订单同比预缩下 滑，但 19年持续高比例中标特高压项目、且后续有望逐步重启招标， 现有特直、柔直项目累计+预期中标近 80亿， 20-22年是业绩确认高峰。
配网节能设备融资租赁模式效果卓著， Q3延续高增；发电及水利环保 底部反转， Q3实现快速增长。 配网节能设备融资租赁的业务模式为南 瑞首创，租金收入计入“集成与其他”业务板块，预计 Q3持续高增长， 且毛利率较高，对利润贡献明显，目前租赁项目在手订单仍多，长期利 润成长空间大。发电机水利环保也去 H1结束下滑趋势，同比+39.4%， Q3预计再提速，业务理顺后底部反转趋势明确，未来有望稳健增长。
盈利预测与投资评级： 预计 2020-22年归母净利润分别 52.66亿、 62.73亿、 73.58亿，同比分别+21.2%、 +19.1%、 +17.3%，对应现价 PE 分别 18倍、 15倍、 13倍，给予目标价 27.2元，对应 21年 20倍 PE，维持 “买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 竞争加剧
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