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宋城演艺2020年三季报点评:Q3项目恢复程度分化,关注后续复苏节奏与新项目扩张

来源:国信证券 作者:曾光,钟潇,姜甜 2020-10-30 00:00:00
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三季报业绩下滑 81%,基本符合预期,经营现金流转正 前三季度,公司实现收入 6.19亿元/-71.96%;归母业绩 1.34亿元 /-89.47%,扣非业绩 1.11亿元/-89.84%, EPS0.05元, 基本符合我们 预期。 Q3,公司实现营收 3.36亿元/-57.45%,归母业绩 9390.35万元 /-80.64%, 环比 Q2改善。 1-9月经营现金流转正。 Q3各存量演艺项目恢复程度分化,团队游欠佳影响整体恢复节奏 Q3公司存量项目主业预计盈利转正,但受团队游占比差异+学生出游 限制等影响分化较大:预计丽江恢复最佳,三亚次之,而杭州本部受 限于基数大及团队客流影响, 恢复相对较慢,但公司也积极通过夜游 模式探索收入增量。此外桂林、张家界、九寨项目等均处于恢复过程 中。

此外,新郑项目 9月 19日正式开业,但考虑公司上半年确认轻资 产收入 1亿+,我们预计 Q3公司轻资产确认预计或相对有限。此外, 花房 Q3预计贡献投资收益 300万元左右。 公司前三季度毛利率降约 8pct, 期间费率增 36.97pct,主要系公司上半年景区停业期间,相关 成本费用调整至管理费用科目导致管理费率大增 34.33pct。

短期跟踪收入恢复节奏,新项目新模式支撑长线中枢 国庆期间公司存量项目收入预计恢复至同期 7成,环比 Q3改善。考虑 国内外疫情防控差异, 预计明年国内游仍有期待, 公司存量项目仍有 望受益。 中线来看, 公司新项目新模式持续推进。一方面,公司明年 仍有望推出上海、佛山等项目,此外,西塘、珠海等项目也在积极推 进中。中线来看,未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目。

另一方面,杭州本部试点演艺王国集群模式, 未来有望逐步推广, 带 来新看点。 风险提示: 疫情风险, 减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等 疫情不改龙头本色,新模式新项目助力新成长,维持“买入” 考虑恢复节奏, 下调公司 20-22年 EPS 至 0.06/0.50/0.71元(此前 0.18/0.59/0.76元),明后年估值 33/23x。虽客流全面恢复仍待时日, 但新项目新模式仍支撑公司中长线成长,且国内外疫情防控差异下, 明年国内游仍有期待,仍维持“买入”评级。





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