康龙化成2020年三季报点评：业绩略超预期，海外疫情期快速抢占份额

Q3延续同比高速增长，环比 Q2略有提升。公司主营药物发现与药物开发 CRO 业务。前三季度业绩快速增长，得益于公司经营稳定，疫情期海外实验服务机构受到限制，公司协助客户在这困难时间推进新药研发，承接了更多的海外客户订单。分季度看，Q2和 Q3分别实现营收 12.34亿元和13.93亿元，分别同比+41.32%和+40.69%；其中Q3环比+12.87%，比 Q2有所提升。前三季度分业务看，实验室化学、CMC、临床研究服务分别实现营收 23.27、8.30、4.14亿元，分别同比+37.64%、+36.54%、+32.05%；分别实现毛利 10.01、2.63、0.74亿元，分别同比+53.05%、+84.16%、+2.82%。欧美疫情仍然严重，多国感染数据创新高，10月 29日法国再度封城，短期疫情或难以有效控制，公司凭借国内安稳的环境，有望继续承接更多海外客户订单。

净利率大幅提升。前三季度，公司实现毛利率 37.74%，同比上升 4.15个百分点；实现净利率 21.37%，同比上升 9.28个百分点；实现期间费用率16.89%，同比下降 0.86个百分点。盈利能力大幅增加主要得益于公司整体发展态势良好，收入规模不断扩大。

产能扩张应对订单上升需求。为满足实验室服务和CMC服务日益增长的业务需求，公司继续扩大研发和生产能力。9月底存货提升至2.57亿元，比上年底增加63.48%，主要系根据需求采购的原材料及尚在生产中在产品增加所致。长期股权投资增至2.91亿元，比上年底增加121.98%，主要系新增对宁波康君宁元、AccuGen Group的股权投资。产能方面，在建工程达5.28亿元，比上年末提升143.22%，主要系宁波杭州湾生命科技园、绍兴园区一期工程以及天津园区三期工程按计划施工建设所致。

投资建议：公司是大型CRO企业，实验室服务竞争优势明显，CMC与临床业务持续高增长；订单延续性好，疫情期加快抢占海外订单，业务延续性进一步加强，产能持续提升增加订单消化能力。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.35/1.57元，当前股价对应PE分别为87.39/75.22倍，维持对公司“推荐”评级。