梦百合：业绩符合预期，全球产能布局奠定长期竞争力

业绩符合预期，海外居家时间延长带动增长。①收入端看，公司Q1/Q2/Q3营收分别为 10.58/ 13.58/ 21.10亿元，环比持续高增长，预计剔除 MOR 并表因素，Q3内生同比增长 40%以上。除美国反倾销调查后的“抢出口”效应外，美国地产成交景气火热亦对需求有显著提升（中国海关床垫出口总额 7/ 8/ 9月份分别同比增长 10.73%/ 8.90%/14.02%）。②从毛利率看，虽然 TDI，MDI 等主要原材料价格上涨，得益于公司前期原材料储备充足，Q3毛利率环比增加 2.2pct 至 43.1%。

③ 从 费 用 端 看 ， 销售 / 管 理/ 财 务/ 研 发 费 用率 分 别 同比 增 加5.30/0.50/2.96/-0.81pct 至 18.62/8.23/3.35/1.75%，费用增长较多主因并表 MOR，以及子公司收款外包产生的手续服务费。④从净利率看，Q3净利率环比二季度提升 3.6pct 至 9.0%，剔除并表 MOR 的影响，预计 Q3单季度内生利润同比增长 50%以上。

全球化布局稳步推进，持续看好内外销增长潜力。①公司全球化产能布局持续推进，目前美国东岸工厂产能处于爬坡阶段，西班牙、美西、斯洛文尼亚工厂下半年陆续投产，新产能投放后预计能支撑 80+亿营收规模。②前期公司的薄弱环节在于内销，但 2019年开始内销延续增长。随着产品矩阵完善&品牌营销发力，内外销有望实现同步高增长。

盈利预测：上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为1.48、2.48、3.28元，对应 PE 为 20.49X、12.23X、9.238X，维持买入评级。

风险提示：疫情反复，中美贸易摩擦，新产能不及预期。