南极电商：Q3归母净利+34.9%，Q4“早冬”+“报复消费”双重利好，复苏加速后续可期

Q3本部收入同比+24.76%。2020Q1-3公司实现收入27.72亿元，同比增长4.7%。2020Q3单季实现收入11.46亿元，同比增长13.1%。其中Q3单季：①南极电商本部实现收入3.18亿元，同比增长24.76%；②时间互联实现收入8.28亿元，同比增长9.23%。

Q3归母净利润同比+34.9%，加速增长。2020Q1-3公司实现归母净利润7.22亿元，同比增长19.9%；2020Q3单季实现归母净利润2.91亿元，同比增长34.9%。其中Q3单季：①南极电商本部归母净利润为2.47亿元，同比增长35.44%；②时间互联归母净利润0.44亿元，同比增长31.95%。

经营分析

Q3单季GMV同比+45.42%，延续增长趋势，货币化率降幅收窄。2020Q1-3公司GMV为228.5亿元，同比增长36.0%；其中Q3单季GMV为84.75亿元，同比增长45.42%。Q1/Q2/Q3单季GMV增速分别为11.13%/48.49%/45.42%。货币化率降幅显著收窄，2020Q2/Q3单季货币化率为3.92%/3.75%，同比减少0.54pct/0.24pct。

分品牌看：Q1-3南极人GMV同比增长40%。2020前三季度南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV分别为203.29/21.53/2.32亿元，同比增速分别为40%/7.19%/55.61%。Q3单季南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV分别为74.0/8.7/1.3亿元，同比增速分别为49%/18%/116%。

分平台看：社交电商增速持续加快，Q3单季GMV同比+145%。2020前三季度阿里/社交电商/京东/唯品会渠道GMV分别为136.31/45.82/32.15/11.62亿元，同比增速分别为22.4%/112.8%/20.9%/55.7%，占比分别为59.7%/20.1%/14.1%/5.1%。社交电商增速继续加快，Q1/Q2/Q3单季增速分别为63%/113%/145%。

盈利预测与投资评级：南极电商是“中国优质供应链品牌化”赛道中的核心标的，随着疫情恢复，公司各体系已恢复常态增速。Q4“早冬”、“报复性消费”双重利好叠加，有望保持快速增长。我们预计2020-2022年公司归母净利润为15.44/19.07/23.77亿元，当前市值对应PE分别为32x/26x/21x，维持“买入”评级。

风险提示：平台政策变更，品类拓展不及预期，供应商质控问题等。