洋河股份：三季度收入如期提速，经营拐点渐行渐近

公公司改革持续推进，收入改善弹性大，维持“增持”评级公司1-9月份实现收入189.1亿元，同比下滑10.3%，归母净利71.9亿元，同比增长0.5%；其中2020Q3收入54.8亿元，同比增长7.6%，归母净利17.6亿元，同比增长14.1%，扣非后归母净利13.7亿元，同比增长2.2%。随着M6+站位成功及渠道利益理顺，公司品牌力和发展赛道将再上新台阶。同时内部激励有望落地，保障未来进一步增长。维持盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为5.11元、5.76元、6.62元，同比分别增长4%、13%、15%，当前股价对应PE分别为33、29、25倍，维持“增持”评级。

基本度过调整阵痛期，三季度收入如期提速上半年公司持续控制回款和发货节奏，三季度渠道库存低位，叠加中秋需求恢复，省外M6+铺市等原因，三季度实现了调整以来首次正增长。三季度末公司合同负债余额为38.7亿元，环比下降0.8亿元，原因是公司三季度未要求渠道硬性回款压货，渠道目前压力小、弹性大。单三季度公司销售商品收到的现金57亿元，与收入确认规模基本吻合。

Q3投资收益增加较多，对净利率提升贡献较大公司2020Q3毛利率为73.16%，同比小幅下降0.78pct，分析原因是新品推广期货折增加。销售费用率、管理费用比率、营业税金比率、财务费用比率同比变化不大，属于经营期间正常波动。研发费用2.55%，较同期增加2.4pct，系本期新增研发项目投入增加所致。2020Q3公司实现公允价值变动净收益3.26亿元，同比增加2.38亿元，对净利率提升贡献较大，净利率32.54%，同比提升1.96pct。

经营底部确立，展望2021年年各产品系列将逐步步入正常轨道目前海之蓝、天之蓝库存低位，价格有序回升，2021年将进入恢复增长期；M6+注入了公司多方面核心资源，操作思路正确，目前市场反馈良好，2021年将进入快速发展期；M3+预计年内上市，将基本按照M6+的操作思路执行，成功概率较大，预计2021年应可看到效果。

风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等