沃森生物:13价肺炎疫苗放量推动业绩高增长

13价肺炎疫苗放量，嘉和生物港股上市增厚业绩。

2020年三季报实现收入15.67亿元（+96%）、归母净利润4.35亿元（+262%）、扣非后归母净利润4.32亿元（+278%）；2020Q3单季度实现收入9.93亿元（+234%）、归母净利润3.74亿元（+955%）、扣非后归母净利润3.75亿元（+1033%）。公司业绩高增长，一方面是因为核心产品13价肺炎结合疫苗在主要省份完成招标后实现快速放量，另一方面是因为嘉和生物在港股上市带来1.61亿元公允价值变动收益。

13价肺炎结合疫苗放量将推动业绩高增长。

预计13价肺炎结合疫苗存量市场需求达到960万支，假设4年完全消化，年销量峰值288万支。增量市场按照每年1500万新生儿测算，每人4支，未来接种率将提升至30%，对应年需求量1800万支，国产占比70%，沃森在国产企业中占比50%，对应年销量630万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支，按照550元平均价测算，峰值收入将达到50亿元。

mRNA新冠疫苗市场空间潜力巨大。

预计中国新冠疫苗生产企业净利润有望达到378亿元。国内市场：我国14亿人，新冠疫苗接种率中性预测40%，每人接种2支，单支净利润15元，单人份净利润30元，净利润168亿元。

海外出口：发展中国家超40亿人，中性假设下达到25%，70%选择中国生产的低成本疫苗，对应净利润210亿元。公司与艾博生物合作开发国内进度最快的mRNA新冠疫苗已进入1期临床，有望分享新冠疫苗市场。

投资建议维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为9.44/15.59/20.10亿元，对应PE分别为94/57/44倍。维持“买入”评级。

风险提示核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。