绝味食品公司首次覆盖报告：赛道优质规模凸显，量价齐升盈利领先

深耕加盟规模优势明显，赛道优质空间充足，首次覆盖给予“增持”评级预计 2020-2022年公司营收增长 5.7%、19.6%、14.9%，归母净利润分别为 8.0、10.4、12.0亿元，分别增长 0.0%、29.9%、15.5%，EPS 分别为 1.32、1.71、1.98元，当前股价对应 PE 分别为 60.4、46.5、40.3倍。公司作为休闲卤制品行业龙头，在品牌、产品、原材料、供应链、营销和管理上有较强优势，深耕加盟模式饱和开店带来业绩提升，休闲卤制品行业作为优质赛道仍有两位数增长，首次覆盖给予“增持”评级。

休闲卤制品市场增速高，加盟模式优势明显，龙头企业整合空间大随着居民可支配收入的提升以及城镇化推进，休闲卤制品行业景气度持续向上，过去 5年复合增速达 19.5%，增速排名位于休闲食品子行业之首。当前，休闲卤制品行业仍以小作坊的经营模式为主，行业 CR5仅为 21%，随着消费者品牌意识的提升，行业集中度有望持续提高，公司作为卤制品行业龙头企业优势显著。

饱和开店带动业绩高增，自有供应链为配送保驾护航公司品牌深入人心，产品美味优质，深得消费者认可。公司深耕加盟模式，跑马圈地，饱和开店，形成了布局全国的销售网络，万家门店领跑行业。渠道管理能力优秀，设立多级加盟委员会，绑定加盟商利益，建立绝味食品管理学院，为公司发展提供人才支撑。公司生产基地辐射全国，自有供应链绝配充分发挥协同效应，提供高质量标准化配送服务，有望成为新的营收增长点。

开店空间广阔，单店收入稳定提升，公司增长确定性强公司门店有翻倍空间，高势能点位和低线城市有望发力，疫情期间公司逆势拿店，2020年开店数量超过预期。高势能门店建设提高销售均价，拥抱新业态、新媒体、新渠道，全方位提升品牌势能，提升单店营收。规模效应和灵活进货模式抵御成本波动，公司进货规模大，上游议价能力强，成本控制能力强。公司降费成果显著，公司三费比例低于同行，经营效率高，增长确定性强。

风险提示：食品安全风险，疫情发展影响，原材料涨价风险。