利率债周报：央行下调远期售汇风险准备金率防人民币过快升值

核心观点央行定向降息同时紧控流动性总量，货币政策逆周期托底，稳健克制的货币政策主导下的经济温和复苏是下半年主基调。随着国内疫情收尾，经济数据持续修复，债市基本面趋势性走弱。

中美摩擦与疫情反复导致市场避险情绪不定期升温，不会改变债市基本面走弱的中期主线，中美脱钩难，长期竞争合作符合两国博弈最优解，不定期开启的riskoff模式是降久期良机。

美联储修改货币政策框架加速海外宽松效应溢出，央行紧货币提前应对，人民币兑美元汇率走高是先行指标。

当前处于新一轮利率上行周期的起点，十年期国债收益率4季度区间预测：3.0~3.3%。

资金市场自2019年11月份疫情爆发以来，央行公开市场操作整体呈净回笼态势，并未因疫情冲击而大幅宽松。疫情期托底，阶段性配合利率债发行节奏，疫后收紧流动性的政策方针不会改变。

基础货币从年初32.16万亿下降到7月份29.72万亿，收缩2.44万亿元。

同期货币乘数从6.3上升到7.15。紧货币是为海外货币宽松溢出效应打提前量，宽信用是为了对冲疫情对经济的冲击，稳企业稳就业。

发行市场利率债与信用债发债成本疫情期间受益政策红利创阶段新低后，均已进入回升阶段，疫后大概率持续上升，企业发债最低成本期已过。

交易市场10年期国债收益率从4月低点2.51%算起累计上行62bp至3.13%；1年期国债收益率从4月低点1.12%上行148bp至2.60%，始于2018年初的最近一轮债牛顶部大概率在4月份已经形成。

本周重要事件1、央行将远期售汇业务外汇风险准备金率下调为0。

风险提示疫情长期化，中美摩擦失控。