德邦股份：盈利拐点确立，提质增效助力德邦再上台阶

大件快递服务链条长，且服务品质要求高，对企业管理能力要求更高。德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力，是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地，公司盈利能力逐步改善，大件快递将迎来利润释放期，中长期看好公司发展。

产品分层、渗透及客户需求变化推动下，大件快递及快运市场将维持稳增长。在快递重量分层、专线零担化、零担快递化的趋势下，快运与零担相互融合，大件快递应运而生。此外，随着客户需求由线下向线上转变，使大件快递及快运市场由传统的线下需求驱动转向线上线下共振。不同产品之间相互渗透融合，市场规模处于动态变化，根据我们测算验证，大件快递及快运市场整体行业增速介于公路货运量及快递业务量增速之间，预计未来三年大件快递及快运市场增速位于10-15%。

竞争激烈程度弱于电商快递，全网型向区域型进攻。我们判断未来2-3年仍是大件快递发展重要窗口期。从新进入者来看，大件快递在收转运派的弱规模效应使该行业竞争激烈程度远低于小件快递市场。此外，快递头部分化短期难以出清，未来2-3年竞争仍然胶着。从现有竞争来看，全网型快运企业具备的管理、规模及资金优势将逐步抢占区域型快运网络市场份额，实现规模持续提升。

基本面持续改善，德邦迎来三个拐点。2019年公司采用较为激进的策略进攻市场，投入了大量产能，且由于过度注重时效导致成本大幅上升。公司已爬出2019年业绩谷底，逐步由恢复到改善到再成长。公司2020Q2盈利能力明显好转，快递毛利率基本恢复至2018年水平。随着中转、运输、派件环节成本管控措施落地，公司快递业务盈利能力有望突破前期新高，由恢复走向改善，大件快递将成为公司新的利润贡献点。疫情下，德邦的直营体系价值凸显，更多标杆性供应链项目将落地，供应链业务将迎来加速发展阶段，助力公司再成长。

盈利预测：公司战略及市场定位更加清晰，随着各项成本管控措施落地，业绩增长确定性逐步提升，有望迎来业绩及估值双提升。预计公司2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元，对应PE为28x/20x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：成本管控效果不及预期，大件快递及快运市场价格战超预期，供应链标杆性项目落地不及预期。