紫光国微：安全与特种IC领导者，业绩增长高确定性

特种特种IC需求旺盛，盈利能力节节攀升。国防信息化叠加国产替代为特种IC提供持续发展动能，具备消耗属性的装备采购增加更是特种IC需求催化剂。公司特种IC技术全国领先，产品种类超过200款，下游应用广泛，总线产品还打入了C919大飞机供应链中，业绩显著受益于国防采购提升和大飞机国产化影响。目前公司特种IC毛利率接近80%，净利率超过50%，且仍处于快速提升状态，预计未来将拉动公司整体盈利能力节节攀升。

智能安全智能安全IC产品结构逐渐改善，物联网是发展新机遇。产品结构逐渐改善，物联网是发展新机遇。随着国外企业的退出和公司产品认证的通过，公司智能卡IC在SIM卡和金融卡的全球份额有望在三年之内翻倍，高端产品占比的提升将会显著改善智能卡业务盈利。公司eSIM和智能终端IC在物联网市场快速发展，其中THD89系列更是获AEC-Q100车规认证，已经成为车载安全IC领域的标杆产品。

FPGA国产替代刻不容缓，公司是行业领头羊。2019年我国FPGA市场规模为176亿元，市场被国外巨头垄断。目前美国已经开始对出口到我国的FPGA进行严格审查，国产替代刻不容缓。公司Titan、Logos、Compact三个系列FPGA产品已经披露出货并开始产业化工作，实现全年销售额过亿元，是我国实现FPGA国产替代的领头羊。

投资建议与估值投资建议与估值我们预测公司2020-2022年归母净利润为9.25/12.94/17.40亿元，同比增速分别为127.96%/39.93%/34.42%，目前股价对应77/55/41倍动态PE，公司是国内特种IC和智能安全IC龙头，根据Wind一致预期，2021年半导体龙头平均PE为65倍，我们看好公司未来的发展，给予公司2021年67倍目标PE，对应股价142.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险风险智能安全芯片业务毛利率波动风险；FPGA研发不及预期风险；特种IC订单量下滑风险；中美科技冲突加剧风险