宏观点评报告：人民币升值驱动因素及未来走势

1）基本面因素:

首先，6月后，欧洲和日本疫情减弱，经济先于美国逐步解封，导致欧元和日元走强，美元走弱，该时间段美元指数回落5.55%；

其次，5月中旬以后，中国疫情得以有效控制，经济活跃程度逐步提升，呈现“先内需、后外需；先投资、后消费”的改善局面，且经济在8月以后加速回升状态；而同期，尽管美国经济有所“解冻”，但疫情显著反弹，对经济活跃度进一步提升产生抑制。这带来中美经济恢复节奏产生差异，反映到汇率上，必然导致人民币对美元会出现升值。

2）政策因素：

5月中旬以后，中国央行货币政策出现较为显著变化，基础流动性投放较为谨慎，政策从前期“较为宽松”向“相对稳健”转变，市场预期转变，利率掉头上行。而同期，美联储宽松政策持续加码，央行资产负债表不断扩张。中美货币政策“谨慎稳健”和“超级宽松”形成反差，也导致人民币对美元会出现升值。

9月以后，中美财政政策预期也出现分化，市场普遍预计中国财政宽松力度会有所“减码”，而美国两党正讨论推行第二轮财政刺激计划，这也是促使人民币对美元升值的重要原因。

3）中美利差：

经济基本面恢复节奏的差异和货币政策取向的分化，带来中国利率逐步上行，美国利率低位徘徊，中美利差拉阔，处于历史较高水平。这是人民币对美元出现升值的直接原因。