口子窖公司信息更新报告：最差时点已过，看好后续改善

公司改革持续推进，收入改善弹性大，维持“增持”评级。

公司发布2020年半年度报告，实现销售收入15.7亿元，同比下滑35.1%，归属于母公司净利润4.86亿元，同比下滑45.7%，其中Q2实现销售收入7.92亿元，同比下滑25.1%,归属于母公司净利润2.43亿元，同比下滑30.5%。公司是省内市占率第二的品牌，品牌高度仍存、厂商关系稳定、消费者基本盘稳固，仍具有相当的竞争实力，我们看好公司下半年开始的改善弹性，维持盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 分别为2.97元、3.49元、4.00元，同比分别增长4%、18%、14%，当前股价对应PE 分别为19、17、14倍，维持“增持”评级。

二季度收入下滑幅度放缓，高档产品受损较严重。

公司上半年一直未要求刚性考核，因此收入、业绩增长情况真实，后续改善弹性大。分产品来看，一季度口子窖

10、20年上半年下滑幅度较大，Q2随着疫情限制解除，高档产品有逐步恢复，口子5、6年恢复情况一直较好，我们预计中秋公司高档产品会有较快恢复，产品结构将进一步提升。

毛利率提升，期间费用率提升幅度更大，综合来看，净利率下降。

公司Q2毛利率75.1%，同比提升1.5pct，主要原因是二季度高档产品恢复，产品结构改善。由于广告费用大幅提升，销售费用率同比提升5.5pct 至15.6%，疫情下公司出差和招待费用减少，管理费用绝对值较同期下降1800万，但由于收入下降更多， 管理费用同比提升1.4pct 至7.11%。 综合来看，公司净利率30.7%，较同期下降2.4pct。随着后续公司市场投入的加大，净利率可能有波动。

改革动作逐步落地，后期恢复弹性较大。

疫情下公司上半年很多变化和努力，包括为优化经销商结构、加大市场投入，资源向团购宴席倾斜等措施。展望下半年，中秋、国庆双节在一起，且居民国外出行、长途旅行受阻，叠加上半年延迟消费的恢复，中秋节期间家庭聚会场景增加。同时中秋节具有送礼传统，上半年受损较重的中高档白酒的礼品属性将有较好释放，公司高档产品恢复弹性大，收入和利润均将有明显改善。

风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。