正邦科技公司信息更新报告：出栏量有望加速释放，养殖巨头即将迎来黄金成长期

出栏量有望加速释放，养殖巨头即将迎来黄金成长期，维持“买入”评级。

正邦科技发布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入165.51亿元，同比增长45.48%；归母净利润24.17亿元，同比增长979.24%；单Q2为15.12亿元，同比增长985.12%。2020H1毛利率26.85%，其中饲料业务毛利率10.40%（同比-0.08pct），养殖业务毛利率35.72%（同比+33.52pct）。销售费用率1.66%（同比-1.94pct），管理费用率5.90%（同比+2.89pct），主要系公司规模扩大，薪酬增加所致，研发费用率0.96%（同比-0.41pct），财务费用率2.10%（同比+0.34pct）。考虑到公司养殖业务数据符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为108/119/87亿元，对应EPS为4.32/4.74/3.46元，当前股价对应PE为6/5/7倍，维持“买入”评级。

养殖业务有望于2020H2进入利润高速释放期。

2020H1养殖业务收入107.12亿元，同比增长137.26%，共出栏生猪272.54万头，同比减少11.90%，其中商品猪235.48万头，仔猪37.06万头。完全成本开始下降，Q2商品猪完全成本下降至26.3元/公斤，其中自产仔猪育肥完全成本22.2元/公斤。种猪存栏快速扩张，2020年6月底生产性生物资产账面余额64.6亿元，相比2020年3月底增长24%，相比2019年底增长27%；同时公司加快淘汰低产种猪，优化种群质量，考虑到公司种猪群数量充足及生物安全防控体系优秀，预计2020全年生猪出栏有望达到900-1100万头，同时随着生猪出栏量于Q3快速释放也将带来养殖成本进一步摊薄。

猪用饲料受益于存栏恢复即将迎来拐点。

2020H1饲料业务收入56.14亿元，同比减少6.27%，其中猪饲料35.96亿元，同比减少12.99%。未来随着行业生猪存栏的恢复猪饲料有望迎来拐点。

风险提示：猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。