华熙生物：业绩修复中，护肤品引领高速成长

事件：公司公告2020年中报，报告期内实现营收9.47亿元，同比增长17.05%，归母净利润2.67亿元，同比增长0.75%，扣非后归母净利润2.34亿元，同比下降11.44%。

国元观点：医疗终端受疫情短期波动，护肤品引领业绩稳健增长原料：原料业务受国内和海外疫情交互叠加，一季度受国内疫情影响，二季度受海外疫情扩散影响，总体来看，原料业务与去年基本持平。

医疗终端：一季度线下医美机构因疫情无法正常营业，上半年医美终端业绩有所下滑，随着疫情影响消散，6、7月已进入回暖期，全年可期；骨科终端产品海力达和眼科终端产品海视健在公司的调整和布局下，仍然实现正增长。

功能性护肤品：公司多品牌联合红网红IP+拥抱直播+加大线上运营，上半年护肤品版块实现业绩翻番，子品牌润百颜、夸迪保持高速增长，品牌力塑造渐入佳境，另外还有华熙颐宝、佰奥本集等数个处于培育期的品牌，品牌储备丰富，后续有望再造规模化品牌，预计该板块有望继续拉动全年增长。

毛利率稳健，销售费用助推收入提升2020年H1收入端实现17.05%的增长，毛利率保持稳健。销售费用率上升明显，达到39.64%，同比提升15.04pct，主要系护肤品板块占比提升拉动，其销售费用相对其他板块较高。管理费用率为6.28%（-3.82pct），系法国子公司Revitacare因业绩对赌完成而不再发放业绩奖励以及因新冠疫情运营费用有所减少；研发费用率为6.30%（+1.97pct），系公司继续加大研发投入，不断扩宽科研领域研究，为公司不断补充后续产品梯队。

投资建议与盈利预测公司是玻尿酸行业龙头，功能性护肤品正在快速放量中，考虑到疫情影响，预计20-22年营收分别为23.74/32.14/45.03亿元，同比增长25.88%/35.40%/40.10%，归母净利润分别为7.07/9.24/12.45亿元，分别同比增长20.74%/30.65%/34.78%；EPS分别为1.47/1.92/2.59元/股，对应PE为90/69/51倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响超过预期；医美服务个性化强，可能引发医疗纠纷；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险。