新华保险:保费规模高增，新业务价值承压

1．事件公司发布了 2020年上半年财报。

2．我们的分析与判断1） 受 去年 同期 高 基数以及 会计估计 变更加提保险责任准备金影响 ， 净利润 下滑明显2020年上半年，公司共计实现营业收入 1186.6亿元，同比增长 31.5%；归属于母公司股东净利润 82.18亿元，同比下滑 22.1%；基本 EPS2.63元，同比下降22.2%；加权平均 ROE 为 9.13%，同比下降 5.46个百分点。2020年上半年，受银保渠道保费高增带动，公司实现总保费 968.79亿元，同比增长 30.9%，保费规模持续攀升；内含价值 2247.57亿元，较上年末增长 9.6%。受去年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升带来的高基数以及会计估计变更加提保险责任准备金影响，公司业绩下滑明显。

2） 健康 险新单下滑 ， 新业务价值率 下降致 新业务价值 承压2020年上半年，公司实现新业务价值 52.21亿元，同比减少 11.4%，新业务价值表现承压。长期险首年保费 298.62亿元，同比增长 155.0%；长期险首年期交保费 134.60亿元，同比增长 15.1%，其中十年期及以上期交保费 49.69亿元，同比减少 17.2%；健康险新单保费 55.31亿元，同比下降 15.2%。按照首年保费口径测算的新业务价值率 15.3%，同比下降 22.6个百分点。公司产品销售节奏受疫情扰动，价值型业务增长受限，影响新业务价值表现，随着疫情消退，公司加大价值型产品销售，价值改善可期。代理人层面，人力规模增长，产能下降。公司个险渠道强化组织发展，推进新增人力的持续增长，队伍规模创历史新高。截至 2020年 6月 30日，个险规模人力 52.6万人，同比增长 36.5%。受疫情冲击，队伍展业难度增加，核心作业人力下滑，上半年月均合格人力 13.5万人，同比下降 3.5%；月均合格率26.4%，较 2019年同期下滑 12.4个百分点；月均人均综合产能 3578元，同比下降20.0%。

3） 加配股权型 金融资产, 投资收益 稳健 增长截至 2020年 6月 30日，公司投资资产 9003.17亿元，较年初增长 7.3%。其中，债权型金融资产投资金额为 5544.99亿元，在总投资资产中占比为 61.6%，占比较上年末下降 4个百分点。股权型金融资产投资金额为 1844.33亿元，在总投资资产中占比为 20.5%，占比较上年末提高 1.8个百分点。非标资产投资金额为 2392.81亿元，较上年末减少 73.13亿元，在总投资资产中占比为 26.6%，较上年末减少 2.8个百分点。受利率下降以及基金分红收入减少影响,2020年上半年公司年化净投资收益率 4.6%，同比下降 0.4个百分点；受投资资产买卖价差增长影响,公司年化总投资收益率 5.1%，同比增长 0.4个百分点。

3. 估值及投资建议公司坚定推进“资产负债双轮驱动，规模价值全面发展”战略,个险聚焦“健康险+年金险+附加险”的产品结构。上半年因疫情影响扰动业务销售节奏，下半年聚焦高价值业务，加速产品创新，有助提升价值率，助力价值改善。我们持续看好公司未来发展前景，给予“推荐”评级，预测 2020-2021年 EVPS 为 74.93元/86.17元，对应 2020-2021年 PEV 为 0.83X/0.72X。

4. 风险提示长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险