煤炭采选行业：隐形好行业+矿山智能化，内资龙头有望突破瓶颈

空间大，壁垒高，粘性强，隐形好行业。我们测算全球矿山服务行业年市场空间4000-4500亿元（建设、运营各占50%左右），是名副其实的大行业。同时，矿山服务对于服务商专业技术及资源调配能力有着较高要求，行业壁垒较高，客户粘性大，周期性弱于其业主方矿山企业，而盈利能力高于传统有色、建筑类企业，是隐形的好行业。

格局散，精细化管理为规模掣肘。目前国内及海外矿山服务行业均呈现较为分散的格局，其中国内龙头企业金诚信市占率仅6%，全球头部企业Redpath收入规模60-70亿元，全球市占率不超过2%。我们认为主要原因是矿山服务流程对于工程精度、人员管理培训及上游器械精细化管理的要求较高，固定规模团队能够同时管理的项目数量有限，一定程度上制约了企业规模增速。

趋势判断：内资龙头突破瓶颈，5年看3倍收入空间。我们对于行业趋势的判断是：内资龙头企业突破瓶颈：驱动力一：头部企业单体项目规模有望显著提升。

1）由于中国是矿产资源相对贫乏的国家，因此海外企业及矿山项目的资本支出规模要显著大于国内企业及项目，（根据我们对于金诚信项目梳理海外项目单体规模为国内项目2倍左右）。而由于内资企业人工成本低（占总成本15-20%左右），建设效率高，我们认为在国际市场上内资头部企业将逐渐取代外资企业，带动项目单体规模提升。

2）随着浅部矿产资源逐渐萎缩，深部矿产挖掘需求逐渐提升，对专业矿山服务的要求提高，未来业主可能外包更多大型项目。

3）对于有资金优势的上市企业而言，可以通过部分参股业主方矿山的方式，绑定与大业主的利益，从而进一步增加议价能力及项目规模。驱动力二：矿山智能化降低人工需求，管理有望突破瓶颈。随着智能化矿机的发展，矿山服务对人员数量级管理的要求逐渐降低。根据智能矿山试点项目来看，每3个员工可操作矿机数量可以由目前的1个上升至5个，意味着单位规模团队理论创收能力上限相比目前提升5倍。同时，我们测算矿山智能化将使得人工成本进一步降低，从而提升矿山服务企业利润率。未来5G时代来临，内资龙头金诚信领先行业朝着无人化迈进，管理瓶颈有望大幅突破。

投资建议。推荐国内矿山服务行业龙头金诚信，海外拓展及自有矿山业务的发展进一步打开公司成长空间。拟上市企业铜冠矿建产业受益。

风险提示。矿企资本支出低于预期，成本高于预期，系统性风险。