华兴源创：激励方案彰显发展信心，订单充裕+欧立通并表保障全年增长

激励方案业绩考核彰显未来发展信心激励方案中，首次授予的限制性股票业绩考核以2019年净利润或营业收入为基数，2020-2022年净利润或营业收入增速不低于30%、40%、50%，CAGR为14.5%。以公司2019年营业收入12.58亿元、净利润1.76亿元估算，首次激励部分解禁的业绩考核要求2020/2021/2022年营业收入分别不低于16.35/17.61/18.87亿元，或净利润分别不低于2.29/2.46/2.64亿元。我们认为，股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。

OLED检测设备技术全球领先，在手订单充裕保障增长经过多年发展，公司OLED检测设备已成功实现进口替代，是越南三星和京东方OLED产线的唯一国产化设备供应商。目前公司Mura补偿技术已在大量OLED产线应用，公司OLED检测设备的稳定性、漏检率等指标在国内稳居第一。公司目前OLED检测设备终端客户主要为苹果、华为等手机制造厂商，OLED检测设备属于高定制化设备，主要由下游产品迭代驱动增长。受益于苹果iPhoe12等多款5G新品发布在即，公司目前在手订单充裕，将保障公司全年业绩高增长。

半导体测试设备爆发在即，加码研发推动进口替代公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。2019年该类设备获得3亿元左右订单，2020H1订单延续，新接订单2.58亿元。标准化检测设备方面，公司SoC和CIS测试机已取得国内领先的IC设计公司和封测厂的小批量订单。芯片可以分为数字芯片（难度高）、模拟芯片（难度低）、数模混合芯片（难度中），目前模拟测试机国产化率已经达到85%，而数模混合和数字测试机目前仍由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断。SoC和CIS测试机属于数模混合测试机，国产替代空间大、难度中等，公司从这一领域切入，有望较快完成测试设备的国产率提升。

下半年欧立通并表，将大幅增厚业绩上半年公司完成对欧立通的收购，下半年将并表。欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备，是国内苹果智能手表检测领域的主供商，2017-2019年，欧立通超94%的收入来自苹果公司及其代工厂广达、仁宝、立讯等。上半年欧立通无线耳机等订单超预期，目前在手订单充足，我们预计随着苹果新款iWatch、Airpods发布临近，订单将进一步释放，公司预计2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。

盈利预测与投资评级：考虑到公司激励方案彰显未来发展信心+目前在手订单充沛，在不考虑欧立通并表的情况下，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润2.2/2.7/3.2亿元，较原预测分别上升39%/33%/28%（原预测为1.6/2.0/2.5亿元），对应PE分别为74/62/51X，维持“增持”评级。若考虑欧立通并表，根据业绩承诺，欧立通2019-2022年累计扣非归母净利不低于4.19亿元，扣除2019年已实现的归母净利后取平均（预计每年非经常性损益为1000万元左右），我们预计2020-2022年欧立通每年将实现归母净利约1.1亿元左右，若欧立通在下半年并表，则2020-2022年公司合计归母净利润将达到2.8/3.8/4.3亿元，对应PE分别为58/43/38X。

风险提示：半导体检测设备业务拓展不及预期；并购协同效应不及预期。