苏泊尔:线上销售发力，Q2经营改善

事件：苏泊尔公布2020年中报。公司2020H1实现收入81.9亿元，YoY-16.8%；实现业绩6.7亿元，YoY-20.5%。折算公司2020Q2单季度实现收入46.1亿元，YoY+5.6%；实现业绩3.6亿元，YoY+11.3%。Q2公司产能恢复叠加线上销售快速增长，单季经营状况有所改善。

线上渠道发力，QQ22单季收入显著改善：苏泊尔Q2单季收入YoY+5.6%，剔除新收入准则下相关费用抵减收入的影响，同比增速为10.8%，单季收入明显改善。

我们认为原因为：1）主要是由于公司加强线上营销力度，叠加小家电行业景气度较高，Q2公司线上渠道收入实现快速增长。据奥维罗盘数据，Q2公司线上销量和均价YoY+26.5%/+6.6%。2）4月后公司产能逐步恢复，缺货问题得到解决。3）海外疫情影响当地工厂复产，SEB海外订单转移至中国，我们判断Q2公司出口收入小幅增长。展望2020H2的公司整体收入表现，我们判断，消费者有望延续居家餐饮的习惯，利好厨房小电品类销售，渠道经营预期也将更为积极。可供参考的是，根据公告，2020年6月底，公司合同负债为6.2亿元，上年同期为2.1亿元。

低毛利业务占比提升，QQ22单季毛利率下降：苏泊尔Q2毛利率同比-4.1pct至26.0%，剔除销售抵减影响，我们估算Q2毛利率同比小幅下降。公司盈利能力有所下降，我们认为其成因为公司线上销售主要采用毛利率较低的经销模式，而Q2公司线上渠道占比提升影响整体盈利能力。

Q2单季经营性现金流小幅净流出：Q2公司经营性现金流净流出1.8亿元，去年同期为净流入0.9亿元。苏泊尔Q2单季现金流状况有所下降，我们判断主要是因为终端需求下降导致渠道回款周期边长，公司Q2销售商品收到现金减少，同比-3.0亿元。后续需关注需求逐步恢复对渠道回款能力的提振效果。

投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，市场份额保持领先。长期来看，考虑到其产品结构不断优化，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为2.30/2.68元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：原材料价格可能大幅上涨，汇率波动的风险