三安光电2020年半年报点评：LED周期底部临拐点，化合物半导体增长显著布局全面

分项拆分：LED降幅收窄，化合物半导体、材料销售和其他业务大幅增长 传统LED 产品20H1收入20.61亿元，同比-20.05%，降幅收窄（19H1LED 收入25.78亿元，同比-38.22%）；三安集成收入 3.75亿元，同比+ 680.48%。材料销售20H1收入10.48亿元，同比+51.44%；租金、物业、服务20H1收入0.83亿元，同比+18.57%。

传统LED芯片已处于周期底部，高端LED前景可期 LED产品单价下行放缓，高端LED市场逐渐发力。传统LED照明行业产品单价相较于2018和2019年已趋于稳定，销售量开始呈上升趋势，高端产品如Mini/Micro LED、高光效LED、车用LED 等新兴应用领域的市场渗透率正逐步提升，随着国内外大型终端应用企业的介入，未来前景广阔。 凭借传统LED的积累，高端LED进展显著。公司经过十几年的深耕细作，产品类型已涵盖汽车照明、Mini /Micro LED、高光效、紫外、红外、植物照明等的应用，营销网络遍布全球，与三星、科锐、格力电器、美的集团、TCL 等国内外下游大厂建立了合作伙伴关系。在高端LED 产品方面，公司就Mini LED、Micro LED芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议；与TCL 华星成立联合实验室推进Micro LED 的市场化进程。20年上半年，受疫情的影响，紫外UV LED 需求快速增长，产能明显不足。为应对高端产品的市场需求，公司加快泉州三安半导体步伐，逐步释放产能；湖北三安Mini/Micro 显示产业化项目基础建设顺利推进。

三安集成增长显著，化合物半导体成长可期 三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务，工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个领域的产品，广泛应用于5G、光伏、军事装备、消费电子、智能电网、新能源车灯领域。 20H1三安集成销售出货大幅增长，实现销售收入 3.75亿元，同比增长 680.48%。砷化镓射频出货客户累计将近 100家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过 60家，27种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速 PD/MPD 产品的市场领先份额外， 高端产品 10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品均已在行业重要客户处验证通过，进入批量试产阶段；滤波器产品开发性能优越，产线持续扩充及备货中，三安集成产品的行业认可度及产能显著提高。

盈利预测、估值与评级公司是LED 行业的龙头企业，一方面积极开拓高端LED 应用，包括 MINI LED、Micro LED、高端氮化镓LED、砷化镓LED 等项目，另一方面公司积极布局化合物半导体领域，代工业务进展显著，碳化硅材料业务蓄势待发，在行业快速增长的趋势下，我们看好公司未来广阔的发展前景。公司目前传统LED 收入占比仍然较大，短期LED 下滑影响犹在，我们下调公司20-21归母净利润为18.51、24.83亿元（前期为22.05、29.02亿元）、预计公司22年净利润为32.65亿元，当前股价对应PE 分别为60x、45x、34x， 维持“买入”评级。

风险提示：高端LED产品下游需求不及预期；LED产品价格继续下行；化合物半导体产能爬坡不及预期。