永辉超市:上半年营收突破500亿，新旧业态共推成长

投资要点事项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入505.16亿元，同比增长22.7%；归母净利润18.54亿元，同比增长35.4%；每股收益0.19元，每股净资产2.18元。

平安观点：上半年营收同比+22.7%达，生鲜占比高达45.2%。2020上半年实现收入505.16亿元，同比增长22.7%。其中，生鲜及加工业务收入达到228.25亿元，同比增长27.5%，较上年同期提高9.7个百分点，创2012年以来新高，生鲜占比也提升至45.2%，公司生鲜业务占比仍明显高于多数同行。

食品用品业务收入241.5亿元，同比增长19.4%，稳定增长。

超市主业全国布局，iMii业态持续优化。公司2020年上半年新开超市门店31家，其中一季度16家、二季度15家，超市门店数已达合计938家，覆盖省市达25个。随着疫情影响的消退，预计公司将于下半年加速开店步伐，继续全国布局、从东南沿海向内陆快速扩张。Mii店方面，上半年累计实现销售14.51亿元，新开门店16家，闭店88家，Mii店数达458家。公司目前正对Mii业态进行持续优化，短期内或无法给公司带来明显业绩贡献。

线上（到家）业务继续蓬勃发展。上半年线上销售额45.61亿元，占主营收入比达9.7%，与一季度水平大致相当，较19年末大幅提升5.3个百分点，显示公司搭建到家业务的决心与能力。目前公司同时通过自营APP与第三方平台为消费者提供到家服务，其中永辉生活APP已覆盖852家门店，销售额同比增长2倍，上半年复购率达45.6%。京东到家平台则覆盖了745家门店。此外，公司也积极试水直播等新销售形式，酒水节直播销售额达8800万元。

供应链、物流继续优化。上半年54%采购来自大区自采，发挥其灵活性与机动性。此外，公司常温配送中心达19个、定温配送中心达11个，完成25省市全覆盖。上半年毛利率提升带动净利率提升。上半年毛利率22.4%，比1H19提高0.5个百分点，主因生鲜的毛利率上升到约15%，同比提升约1个百分点，突显公司规模优势、生鲜领域的采购经验优势。

上半年期间费用率18.3%，较19年同期提高0.1个百分点。其中销售、管理、财务分别为15.6%、2.3%、0.3%，同比分别提高+0.4、-0.3、+0.0个百分点。销售费用率的提升主因新开门店及销售增长带来的日常经营费用增长，管理费用率则主因计提的股权激励费用较上期同比减少。因此，上半年公司净利率3.7%，比19年同期提高0.4个百分点。

生鲜需求永不过时，主业++。增量业务推动成长。永辉作为本土超市龙头，在超市主业上进行快速扩张，并积极通过Mii店、到家业务等打造业务增量，预计公司业绩将持续向好。我们维持2020-2022年归母净利预测23.3、26.5、31.8亿元，同比增49.3%、13.6%、19.8%，对应EPS0.25、0.28、0.33元，PE36.9、32.5、27.2倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、宏观经济持续下行的风险：超市行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，则公司发展或受负面影响；2、行业竞争加剧的风险：行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公司的加入而将加剧；3、新业务模式不成功的风险：永辉Mii店、到家业务等仍在培育期，若无法得出盈利模式，持续投入或成公司一大负担；4、新门店的运营风险：永辉新开店速度较快，新门店各项条件或低于老门店水平，存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。