银行行业投资策略报告：加大拨备计提力度应对资产质量压力

中期业绩特点总结：目前，上市的36家银行2020年中期业绩已经公布完毕。我们对这些中报数据进行了总结，主要表现为以下特点：首先，拨备计提力度加大，归母净利润增速由正转负。第二，负债端存款高增，成本继续上行。第三，资产质量相关各项指标均显示压力上升。我们认为上述这些表现基本属于预期范围之内。

维持下半年净息差收窄预期，企稳或在四季度末：息差方面，供给端压力叠加银行负债端增速放缓预期。我们预计短期利率将呈现易上难下的情形。此外，从目前部分银行公布的半年报数据看，负债端的成本仍表现为较高的韧性。我们预计下半年整个银行板块负债端成本不会出现明显下行。资产端收益率出现企稳，因此，我们预计四季度末期或是息差企稳窗口。

资产质量悲观预期或持续修复：二季度国内经济反弹后，三季度经济活动有望继续回暖。虽然7月经济数据受短期因素影响略有反复，但是我们认为8月份数据将会明显好转，消费数据预期回正。三季度GDP增速较二季度继续上行，只是上升幅度缩小，但是总体保持向好态势。

投资策略：当前板块估值已经低位，或已经充分反应了资产质量的压力。部分风控良好的个股，穿越了过去10年经济增长的波动，仍能保持较高增长的公司，预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。结合当前板块较低的估值，板块股息率在4%-5%之间，部分个股股息率接近6%，对比未来低利率环境，仍有吸引力。综合考虑短中长期的影响因素，推荐经营稳健的招商银行、宁波银行、平安银行和工商银行。

风险因素：疫情持续时间存在不确定性，或加大经济的短期波动，整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。行业监管超预期，可能会对板块业务的发展产生影响。