韦尔股份中报点评：并购豪威营收净利上台阶，以点带面光学创新促成长

公司发布20H1中报，营收和净利大幅增长公司20H1营收80.4亿元，同比增41%（19H1考虑豪威营收）；归母净利9.9亿元，同比增1206%，对应的净利率从上年同期1.3%升至12.3%。毛利率整体大幅提升：20H1整体毛利率达32.34%，同比升14.87pct；其中半导体设计毛利率为34.72%，同比升3.79%，元器件代理毛利率为12.02%，升1.64pct。

经测算，公司20Q2营收和利润继续边际改善：同期营收42.3亿元，同比增38.2%，环比增10.7%；归母净利达5.5亿元，同比增1968.6%，环比增22.5%，对应毛利率为32.4%，同比升0.21pct。

亮眼业绩得益于豪威的强势贡献通过对比母公司与合并后利润表，可大致估算豪威20H1营收为75.4亿元、净利为9.8亿元，贡献了营收和利润的绝大部分。这得益于：1）20H1手机像素升级趋势放缓，多摄渗透率加速提升使得低阶CIS 需求膨胀，公司中低阶CIS 产能相对充足而充分受益。2）汽车、安防领域复苏状况良好。3）豪威在家电、AR/VR、无人机等新领域的开拓。

展望未来，豪威以点带面、业务全线开花我们看好以下趋势以及公司化趋势为优势的能力：1）像素升级趋势持续。

20H1公司0.7μm 64M CMOS 实现量产，进度领先友商；此外，中低阶CMOS供不应求在20H2愈演愈烈，且向2M 蔓延，利好公司中低阶业务。2）光学创新向感光、视觉传感领域拓展，而豪威的创新突破能力使得公司有望走在行业前列。20H1豪威在红外成像、动态视觉领域发布多款产品，下游应用向安防、AR/VR 等领域拓展。3）豪威带来公司整体半导体设计水平的快速提升，协同效应显著。20H1公司开发出用于CIS 供电的LDO，且在信号接口、TDDI、TVS 领域均有重要产品更新。此外，豪威带来安防、汽车、医疗领域的优质客户，增添其他业务条线客户渠道，实现1+1＞2的协同效果。

盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的收入分别为193、247、298亿元，归母净利分别为23、30、38亿元，对应EPS 分别为2.63、3.48和4.34元，8月20日股价下的PE 分别为69、53、42倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：手机销量降幅超预期，高像素升级不及预期，中美摩擦加剧。