中国科培2020中报点评：业绩靓丽超预期，内生外延齐发力

业绩靓丽超预期2020H1公司旗下两所自建学校实现营收4.19亿元（+16.6%），受疫情影响，退还住宿费0.26亿元；毛利率73.9%（+3.6%），盈利能力持续提升；其他业务收入0.30元，系哈尔滨学校并表所致；并表哈尔滨学校净利润使得净利率大幅提升至76.5%（+8.4%）。

内生增长强劲，计划外自考成新增长点2019/2020学年，公司两所自建学校在校生人数5.79万人（+28.4%），其中本科和成人教育人数大幅增加。哈尔滨学校学生人数0.94万人(+5.0%)。2020/2021学年学额超预期，本科学额+38.0%，其中专升本学额从去年300人增长至600人，录取3792人。因专升本暂未有毕业学生，新招生人数为在校人数纯增量。专科学额大幅增加143.0%。

成人教育招生稳步增长，中职招生超预期。学费方面，三所学校学费各自提升10%以上。容量方面，今明两年预计分别扩增5.20、6.00万床位。广东理工学院获自考本科主考院校资格。成人自考本科因不受计划内学额限制，可面向全国招生，未来将成为集团新的增长亮点。

外延落地，资产负债表空间充足外延并购方面，哈尔滨学校举办者变更工作顺利推进。哈尔滨学校已实现净利润并表。淮北理工学院预计于2021年9月新校园投入使用并开始招生，新生收入和利润全部归合营公司所有。集团资产负债情况健康，有息负债率13.2%，处于较低水平。目前公司在手现金8.63亿元，未来可凭借自有资金和融资进行外延扩张。

上调盈利预测和合理估值区间，维持“买入评级”我们上调公司2020-2022年收入至9.82、12.81和15.70亿元；净利润上调至5.92、7.64和9.29亿元。8月31日收盘价对应2020-2022年预测PE 分别为20.60、15.96和13.13倍。我们认为公司具备强劲的内生增长能力和充足的外延并购潜力，维持 “买入”评级，将合理估值区间由5.24~6.71港元上调至6.96~8.46港元。

风险提示：

举办者变更进度不及预期；学校运营管理出现负面事件。

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