方大特钢：业绩表现继续优于行业，费用控制能力强化

事件：2020年上半年，公司实现营收73.57亿元，同比下降10.86%，实现归母净利8.21亿元，同比下滑22.17%；其中二季度单季，公司实现营收41.73亿元，同比下滑3.32%，实现归母净利5.50亿元，同比下降5.97%，环比上升102.95%。

点评：虽有疫情影响，但上半年公司仍完成经营任务：产量超额完成计划进度，同比去年增长，铁、钢、材分别完成173.19万吨、204.15万吨、205.77万吨，同比分别增长6.22%、4.04%、4.08%，年度计划完成率分别为51.88%、51.06%、51.19%业绩同步行业下滑，成绩取得并不容易。2020年上半年，全部上市钢企扣非归母净利润同比下滑45%，而方大特钢仅下滑23%，考虑到2020年上半年螺纹钢价格同比下跌9.65%、跑输同期热卷2个百分点（以上海的钢价为例），上半年方大特钢（归母下滑22%）录得同步行业表现的业绩并不容易。

主要财务指标在行业内继续领先。自由现金流自2011年以来连续9年为正、在2020年上半年继续为正，这在周期股中也是非常少见的情况；2020年Q2末公司货币资金为78.56亿元，和总负债（75亿元）基本相当，远高于1.1亿元的有息负债，这在行业中也是非常少见的。

但需要关注2020年上半年盈利结构的变化。Q2单季公司管理费用为1.1亿元，创2016年以来的单季新低，较上个季度下降0.9亿元，再结合财务费用的下降（公司财务费用2017年Q4以来每季均为负，2020Q2则为-0.36亿元），公司的管理费用率Q2仅为2.70%，创2014年以来的单季新低，较去年同期的8.31%则低出5.61个百分点。

具备中长期投资价值，维持“增持”评级。上半年业绩基本略好于我们预期，且公司降本增效有望持续进行，我们小幅上调公司2020-2022年预期EPS为0.64元、0.48元，0.45元。公司成本控制优良，排名钢铁行业前列，维持公司“增持”评级。

风险提示：供给过多或需求不振导致螺纹钢价下行风险。

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