新高教集团：业绩增长超预期，深挖内生潜力见效

业绩增长超预期2020H1实现营收6.94亿元（+22.9%），受疫情影响，集团旗下部分学校于7月、8月份进行暑期补课，因此递延收入0.64亿元；退还住宿费0.36亿元。拨回递延学费后，总收入7.58亿元（+34.2%）；毛利率57.0%（+3.4%）；净利率46.7%（+6.3%）。收入和利润增长超预期，学生人数增长是收入增长的主要引擎，2019/2020学年在校学生数11.88万人（+27.0%）。

持续深挖内生潜力，开拓业务新的增长来源公司自建2所学校，并购5所学校，目前除甘肃学校外，已完成其余4所学校的并表。2020H1公司以比首次收购更低的估值，进一步完成了原先并购的河南和广西学校少数股权的收购，到目前已分别拥有两所学校100.0%和90.0%的股份。叠加甘肃学校的并表，公司的盈利能力将进一步提高。

在国家“提升职业技能”的倡导下，公司未来可能扩大职业培训规模，开发新的增长点。2020H1收购培训机构“云专修”股权。机构在校生千余人，享受15%的税收优惠。未来公司将对机构和原有学校内的相关业务进行整合和提升，面向校内以及社会提供职业技能相关培训。

上调盈利预测和合理估值区间，维持“买入评级”新高教已在逐步走出此前资金紧张和债务高企的短期困境，未来随着运营现金流的不断提升和债务结构优化，公司有望在内生和外延双轮驱动下保持较高增速和高质量增长。

我们上调公司2020-2022年收入至14.16、16.99和20.39亿元;净利润上调至5.15、6.97和8.27亿元。8月28日收盘价5.89港元对应2020-2022年预测PE 分别为15.67、11.58和9.75倍。我们认为公司具备良好的并购经验和投后整合能力，未来在内生外延双轮驱动下，公司收入与利润将进一步提升。因此我们维持公司的“买入”评级，将合理估值区间由4.14~5.33港元上调至5.74~7.08港元。

风险提示：

转设进度不及预期；学校运营管理出现负面事件。

相关附件