金风科技2020年半年报点评：海外大额亏损不掩风机盈利提升，下半年业绩弹性可期_股票频道

2020年上半年确认超7亿海外一次性损失，业绩低于预期

公司2020年上半年实现营收194.3亿元（+23.5%），归母净利润12.75亿元（+7.6%），扣非归母净利润11.4亿元（+12.1%）。第二季度单季营收139.6亿元（+35%），归母净利润3.8亿元（-60.3%）,扣非归母净利润3.7亿元（-55.3%）。收入增速符合预期，但由于公司海外业务发生合计超过7亿元的成本和费用损失，归母业绩大幅低于预期，若调整损失后上半年盈利符合预期。

大兆瓦风机毛利率改善，抢装机型仍在消化低价订单

公司风机及零部件销售板块实现营业收入145.7亿元，占比75%；板块毛利率同比略提高0.74%，达到12.13%。分机型看大兆瓦机型毛利率更高且同比改善幅度较大，6S/8S平台毛利率达到16.8%（+18.3ppt.）,3S/4S毛利率15.74%（+2.0ppt.），2020年陆上风电的抢装机型2S平台毛利率依然较低，只有11%（-0.4ppt.），依然在消化2018年底低价订单的负面影响，预期后期将逐步改善。

运营业务盈利良好，庞大风场在建规模保证后续成长

公司风电场开发板块实现营收21亿元，毛利率71.2%，截至6月底并网权益装机4.7GW，在建风电场2.7G，预计2021年公司投运风力发电容量将实现大幅提升，发电业绩成长性可期。此外公司拥有50余家水务项目公司，水处理规模超300万吨/日，上半年实现水务收入2.7亿元，同比增长31%。

风险提示：风电并网消纳出现瓶颈，公司新增订单不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

公司上半年海外业务发生大额损失，且风机中标比例低于预期，下调20/22年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润35.2/43.0/40.8亿元（前预测值36.2/40.0/41.8亿元），同比增速40/-19/-13%；摊薄EPS为0.83/1.02/0.97，合理估值区间调整为13.18-14.89元，对应2020年动态PE为15.8-17.8倍，对应当前股价溢价14-29%。公司未来成长性来自风电场开发运营业务，确定性较强，维持“增持”评级。