事件：2020年上半年公司实现营收673.58亿元（+59.11%），归母净利润55,17亿元（+37.20%），毛利率为19.45%（+2.03pct），净利率为8.23%（-1.29pct），经营活动现金流净额高达182亿元，资产负债率为78.92%，上半年营收和利润创下历史新高。Q2公司实现营收同比增长38%，公司2000万吨/年炼化一体化项目持续贡献业绩增量。
一体化项目贡献净利42亿，低价油储备保障Q3超额收益2020上半年一体化项目贡献净利润46.2亿元。上化工品板块销量731万吨，售价同比+4.46%，营收312亿元；PTA营收151亿元，销量为437万吨，但售价下降37%；聚酯产品销量103万吨，售价下降16%，成品油销量161万吨，售价同比下降7.21%。上半年公司积极储备低价原油，保障了二三季度的超额收益。2020H1成本端原油价格下降了34%，公司当前具有600万吨原油储备能力，随着当前国际油价显著，预计Q3低价原料油的成本优势将逐渐显现，保障公司超额收益。
上中下游产能持续释放，进一步锁定全产业链利润大乙烯项目7月转固并实现商业运营，将贡献下半年盈利增量。150万吨乙烯项目的全部原材料基本都由上游2000万吨炼厂供应，乙烯收率48%国内最高，项目全部达产后，预计年均净利润约43亿元。
中游领域，公司继续新建500万吨的PTA装置顺利进展，PTA-4号线于5月转固实现商业运营，PTA-5号线预计下半年正式投产，PTA产能将达到1160万吨。下游聚酯业务方面，2020H1顺利投产20万吨POY产能，工业丝产能预计下半年产能翻倍至40万吨，另外下半年60万吨的聚酯DTY、POY新产能以及3.3万吨的PBAT可降解塑料产能也将投产，剩余产能建设预计将于明年投放。
投资建议：
基于半年报超预期，我们提高了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润121/149/169亿元，同比+21/23/13%，EPS为1.72/2.12/2.41元，当前股价对应PE为11.0/8.9/7.8，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低于预期；原油价格大幅波动。
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