周市场回顾：一是价格端， 本周长江铝锭价格报 14710 元/吨，较上周下跌 1.93%， 测算电解铝行业平均利润为 1805 元/吨，较上周下降 11.17%。 二是供给端， 据百川 盈孚统计，电解铝行业高利润推动铝厂投产复产， 本周多家铝企恢复部分检修减产 产能， 受疫情影响电解铝投复产进程主要集中在下半年，后期供应压力将逐渐凸显。 三是库存端， 本周铝锭库存为 72.5 万吨，较上周上涨 1.83%，继续累库进程。 四是 需求端， 目前为铝消费传统淡季， SMM 调研表示随着新增订单下滑， 本周中小企业 开工相对较低，并且伦铝持续上涨也使新增出口订单也较为有限。 五是成本端， 本 周氧化铝价格为 2362 元/吨，较上周下降 1.21%， 测算氧化铝行业平均利润为 64 元/ 吨，较上周下降 59.51%。 长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解 铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有 望大幅拉动铝需求； 成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能， 电解 铝利润有望维持较高水平。
供给端，据阿拉丁统计， 5 月中国电解铝总产能 4106.1 万吨，在产产能 3673.1 万 吨，开工率为 89.45%。电解铝产量 303.55 万吨，环比增长 2.39%，同比下降 1.96%。 1-5 月累计产量 1508.78 万吨，同比增长 2.37%。 全年产量方面， 我们预计一是铝需 求回暖的背景下， 2020 年电解铝产量为 3695 万吨，较去年增加 120 万吨， 二是氧化 铝产能过剩格局延续，行业维持低利润， 预计 2020 年氧化铝全年产量为 7055 万吨， 较去年减少约 100 万吨，氧化铝净进口 350 万吨，氧化铝供给量对应电解铝达 3797.43 万吨，继续维持过剩格局。
铝加工端， 据 SMM 和 AM 数据， 6 月铝型材企业开工率为 63.33%，环比上升了 0.03pct，铝线缆企业开工率 48.33%，环比上升了 4.48pct，铝板带箔企业开工率为 70.7%，环比下降了 0.46pct，铝箔企业开工率 83.71%，环比下降了 0.15pct，铝棒企 业开工率为 55.12%，环比上升了 0.07pct。
需求端， 房地产竣工端持续回暖， 6 月房屋竣工面积累计同比下降 10.5%，较上月 继续收窄 0.8pct。新能源汽车带来新增量， 6 月汽车产量 232.5 万辆，累计同比下降 16.8%，较上月收窄 7.3pct，其中新能源汽车产量 10.2 万辆，累计同比下降 35.32%， 较上月收窄 3.24pct。国内电网投资带来新亮点， 6 月电网基本建设投资完成额累计 同比上升 0.7%， 2018 年 12 月以来首次转正，电源基本建设投资完成额累计同比上 升 51.5%，较上月上升了 6.1pct。家电库存压力依旧凸显， 6 月空调、冰箱和洗衣机 产量分别为 2490.3、 887.4 和 655.5 万台，累计产量同比下降 16.4%、 6.9%和 7.2%， 较上月降幅收窄 6.7pct、 5.8pct 和 3.4pct， 6 月空调、冰箱和洗衣机库存分别为 1510.7、 371.2 和 172.2 万台，依然位于历史高位。
成本端， 本周氧化铝价格为 2362 元/吨，较上周下降 1.21%， 本周秦皇岛动力煤 市场价为 562.5 元/吨，较上周下降 1.75%，预焙阳极本周均价为 3132.5 元/吨，较上 周上涨 6.28%， 冰晶石价格为 5,500 元/吨，价格保持不变， 氟化铝价格为 7,600 元/ 吨，价格保持不变。
投资建议： 本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块的 重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝 股份、新界泵业（天山铝业借壳）和神火股份。
风险提示： 1）电解铝复产和新增产能超预期； 2）电解铝需求回暖不及预期； 3） 氧化铝和铝土矿价格大幅上升； 4）海外疫情持续发酵。
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